Renda fixa segue pagando bem, mas debêntures entram em xeque novamente sem alívio da Selic, diz Sparta

O resultado do segundo turno das eleições melhorou as perspectivas para a remuneração da renda fixa brasileira, mas também trouxe um efeito colateral para o mercado de crédito privado.

Na avaliação da Sparta, gestora especializada em renda fixa corporativa com R$ 23 bilhões sob gestão, o novo cenário aumentou as chances de os juros continuarem altos por mais tempo. Depois da última decisão do Banco Central, de manter a taxa Selic parada em 13,75% ao ano, alguns bancos revisaram suas projeções para um juro básico estacionado neste patamar até 2028.

Para quem investe, isso ajuda a sustentar os retornos altos dos títulos de renda fixa.

Mas para quem emite a dívida significa um período mais longo de pressão sobre o caixa, aumentando os riscos de inadimplência e deterioração da qualidade de crédito.

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É justamente essa dualidade que mantém a Sparta mais cautelosa com as debêntures — sejam as incentivadas, que são isentas de imposto de renda para a pessoa físicas, ou as tradicionais, sem incentivos.

"A perspectiva de fundamentos mais desafiadores, sem uma contrapartida adequada na remuneração, piora a relação entre retorno e risco. Nossa cautela, portanto, permanece justificada, mesmo reconhecendo que uma normalização dos preços pode demorar mais do que imaginávamos", diz a gestora na carta mensal.

A leitura da Sparta é que o investidor está diante de um mercado em que os riscos aumentaram, mas a remuneração adicional oferecida pelas empresas não acompanhou esse movimento.

Falta prêmio, mas sobra demanda

O problema, para a Sparta, está no comportamento dos spreads, o prêmio adicional de risco que as empresas pagam em relação aos títulos públicos.

O risco para investir em renda fixa corporativa aumentou, mas o prêmio não acompanhou. E essa situação não é de agora: tem sido a realidade das debêntures há anos.

Depois de muitos meses de compressão, os spreads chegaram a aumentar ligeiramente em setembro, levando algumas debêntures a níveis mais atrativos de remuneração. O movimento foi suficiente para despertar o interesse dos investidores e estimular novas compras.

"O movimento mostrou que existe demanda por esses ativos quando a remuneração melhora suficientemente, mas também que essa demanda perde força quando os preços voltam a subir", diz a carta.

O problema é que essa janela durou pouco. Ao fim de setembro, os spreads retornaram para patamares próximos aos observados antes da correção.

Na visão da gestora, isso significa que o mercado continua disposto a comprar crédito privado quando surge alguma melhora de preço, o que dificulta uma normalização significativa dos spreads em relação ao risco de crédito das empresas.

"O mercado pode, portanto, permanecer caro por mais tempo, mesmo com uma perspectiva menos favorável para os fundamentos dos emissores", avalia a Sparta.

Vale a pena comprar debêntures agora?

A resposta da Sparta não é exatamente pessimista.

A gestora não enxerga, neste momento, gatilhos claros para uma melhora dos spreads e deterioração relevante dos preços das debêntures.

Ao mesmo tempo, também vê poucas razões para acreditar em um novo fechamento expressivo dos prêmios.

Segundo a casa, o aumento dos pedidos de resgate nos fundos de crédito, a recente valorização das debêntures e a menor probabilidade de mudanças tributárias imediatas nos títulos incentivados reduziram o espaço para aumento de demanda.

Além disso, os resgates continuam sendo um ponto de atenção.

O desempenho fraco de parte dos fundos de crédito ao longo do ano limita a entrada de novos recursos na indústria e reduz a força compradora que poderia impulsionar os preços novamente.

Por isso, a recomendação da gestora continua sendo de cautela.

Em vez de acelerar novas alocações, a Sparta afirma que pretende manter liquidez nas carteiras e preservar flexibilidade para aproveitar oportunidades que possam surgir caso o mercado volte a oferecer remunerações mais atrativas.

"Para aproveitar movimentos como esse, sem depender de antecipar sua ocorrência, que temos priorizado liquidez e flexibilidade nas carteiras ", resume a carta.