Nove em cada dez debêntures passaram a pagar mais: entenda quem perde e quem ganha com isso

Quem investe em debêntures incentivadas, que têm isenção de imposto de renda para pessoas físicas, ou em fundos de infraestrutura que carregam esses títulos, provavelmente sentiu um incômodo nos últimos meses. Esses ativos perderam valor no mercado secundário, com performance negativa em alguns meses.

Não por uma deterioração nos fundamentos das empresas, mas por um movimento técnico do mercado: a abertura dos spreads.

Os spreads são a diferença de taxa entre os juros oferecidos pelas debêntures e os títulos públicos correspondentes. Em outras palavras: é o prêmio de risco por ser uma dívida corporativa.

Um levantamento da Vitrify, plataforma de inteligência que compila dados de crédito privado, mostra que 90% das debêntures incentivadas negociadas entre janeiro e setembro deste ano passaram a exigir mais prêmio.

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Na mediana, os spreads aumentaram em 0,48 ponto percentual (p.p.), mas quase metade dos títulos registrou um aumento superior a 0,50 p.p..

Pode parecer pouca coisa, mas em termos de rentabilidade de um título de renda fixa, é um aumento significativo. Um papel com taxa IPCA+ 7,5% subindo para IPCA+ 8%, por exemplo.

E isso tem um efeito duplo.

O paradoxo dos spreads das debêntures incentivadas

Para quem já possuía os papéis, a consequência foi a desvalorização das debêntures de infraestrutura e, consequentemente, de muitos fundos expostos a esses ativos.

Isso porque a reprecificação que leva ao aumento dos spreads nos títulos de renda fixa também faz os preços caírem. É uma forma de equilibrar para que o retorno final do papel se mantenha o mesmo.

Na tela, o investidor vê a marcação em vermelho da desvalorização do preço. Mas, se levar o título até o vencimento, receberá a taxa contratada normalmente.

Esse efeito de preço, que é a marcação a mercado, só se concretiza se o investidor vender o papel no mercado secundário.

Já para quem estava esperando uma oportunidade para comprar debêntures, o cenário é positivo. O aumento dos spreads deixou os títulos mais interessantes, já que o prêmio de risco oferecido melhorou.

O mercado secundário, em que essas oportunidades aparecem, também melhorou. Segundo a Vitrify, entre janeiro e setembro, o volume de negócios chegou a R$ 247,7 bilhões.

Somente em setembro, o volume chegou a R$ 33,4 bilhões, o maior do ano até o dia 28. Isso significa liquidez para os investidores: tem quem queira vender e tem quem queira comprar.

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Por que os prêmios aumentaram?

Ao longo de 2026, uma série de empresas entrou com pedido de recuperação judicial ou extrajudicial. Para os investidores de debêntures, que são credores dessas companhias, trata-se de um calote.

Os títulos deixam de ser pagos e são renegociados. Quando os credores conseguem um bom negócio, recebem apenas parte do investimento de volta.

O reflexo dessas recuperações foi o medo de novos eventos de crédito, que gerou uma aversão a risco no crédito privado. Os investidores passaram a exigir taxas maiores para comprar dívida de empresas.

O movimento foi concentrado em companhias com maior nível de endividamento, lidas como mais arriscadas. Porém, outros papéis também sofreram algum impacto.

Além disso, teve um outro elemento mais estrutural: os títulos públicos também passaram por reprecificação.

O Tesouro IPCA+ é o papel que serve de referência para a precificação das debêntures incentivadas.

Ao longo do ano, as taxas exigidas pelos investidores nesses papéis soberanos oscilaram bastante diante das dúvidas sobre o cenário fiscal e a trajetória dos juros. No pico, o juro real do Tesouro IPCA+ chegou a 8,5% nos vencimentos mais curtos.

Mas, nos últimos meses, um combo de queda dos juros e expectativa eleitoral levou as taxas para o mínimo do ano, próximo de 7,5%.

E quando a curva de juros muda de patamar, toda a renda fixa precisa se ajustar — inclusive as debêntures incentivadas.

Uma última questão que mexeu com os spreads das debêntures foi o pedido de resgates nos fundos de infraestrutura. Diante da desvalorização dos papéis, esses fundos começaram a registrar performance negativa, e muitos investidores saíram assustados, com medo da perda. Para pagar esses resgates, os gestores precisam vender as debêntures, criando uma pressão vendedora que piora a desvalorização.

O resultado de todo esse movimento foi a reprecificação ampla das debêntures incentivadas: nove em cada dez títulos com aumento de spread.

Debêntures incentivadas estão melhores agora

Embora os fundos e quem já tinha os papéis na carteira tenham ficado com a marcação negativa, o cenário geral é positivo para esses papéis.

O aumento dos spreads significa que os títulos estão pagando um prêmio maior pelo risco de ser dívida de empresa. Para quem entra agora, o preço está menor e a taxa está maior.

Muitos gestores afirmam que o momento é um bom ponto de entrada para os investidores que estavam esperando uma oportunidade.

Aqui, é importante entender que a oscilação dos preços pela marcação a mercado não é problema de crédito. É um movimento normal do mercado secundário dos títulos de renda fixa.

Os títulos públicos também passam por marcação a mercado.

Spreads abrem, o valor das debêntures cai temporariamente — mas o fluxo de pagamentos das empresas continua sendo o principal fator para determinar o retorno final do investimento.

As debêntures incentivadas não têm um garantidor externo, como o Fundo Garantidor de Créditos (FGC). A garantia de pagamento vem da própria empresa emissora e seu fluxo de caixa.

Por isso, ao investir, a análise deve envolver mais do que a rentabilidade do papel. Os spreads são importantes por ser um prêmio de risco, mas os fundamentos da empresa ou o histórico do fundo de crédito são os fatores mais importantes.