Renda fixa: Itaú BBA alerta para empresa do setor elétrico que deve ter o caixa pressionado nos próximos anos

A Cemig entrou no radar de quem investe em renda fixa — especialmente em debêntures — por um motivo simples: é uma das maiores empresas de energia do país, com atuação regulada e histórico de resultados estáveis. Mas isso basta para dizer que seus títulos de dívida são uma boa aposta hoje?

A resposta do Itaú BBA, em relatório, é positiva. A instituição vê a companhia como uma boa pagadora de dívida, sim — mas chama a atenção para um momento delicado, em que o caixa da empresa está pressionado e a dívida tende a crescer.

Aqui, vale destacar que essa é uma análise de crédito, não de ações. Ou seja, o foco é entender se a empresa é capaz de honrar seus compromissos — como o pagamento de juros e do principal das debêntures.

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Uma empresa previsível — e isso importa muito

O ponto de partida da análise do banco é a Cemig ter um perfil de crédito sólido, sustentado pelo fato de que grande parte do seu negócio é regulado.

Na prática, isso quer dizer que um grande volume da receita da empresa não depende diretamente de mercado, concorrência ou preço de energia. Esse dinheiro vem de tarifas definidas pelo regulador, com reajustes periódicos.

Esse modelo traz uma vantagem importante para quem investe em crédito privado: previsibilidade.

Atualmente, cerca de metade do resultado operacional da companhia vem da distribuição de energia — um segmento altamente regulado e com receitas relativamente estáveis. Geração representa um terço (27%) e transmissão e gás ficam com os 21% restantes.

Com isso, os analistas do Itaú destacam que a Cemig é o tipo de empresa que costuma ser vista como “defensiva”: cresce menos do que outras, mas também tende a sofrer menos em cenários adversos.

Uma aposta no futuro

O fator que pressiona a Cemig atualmente é seu plano de investimentos.

A empresa pretende investir cerca de R$ 43,7 bilhões até 2030, concentrados principalmente na área de distribuição.

Esse movimento faz sentido do ponto de vista estratégico. A empresa quer melhorar a qualidade da rede de distribuição, com foco em reduzir as perdas recorrentes e preparar a companhia para crescer.

O problema, segundo o BBA, é o momento.

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No setor elétrico, investimentos feitos hoje só se transformam em receita quando são incorporados às tarifas — o que acontece nas revisões tarifárias periódicas. No caso da Cemig, esse ganho mais relevante só deve ter resultado em caixa a partir de 2028.

Isso cria um descompasso: o dinheiro sai agora, mas o retorno só entra depois. O efeito mais direto neste momento é no caixa e no volume de dívida.

A Cemig vem apresentando fluxo de caixa livre negativo — um indicador que mostra que a empresa está gastando mais do que ganha, principalmente por causa dos investimentos.

Como consequência, a companhia precisa recorrer a mais financiamento.

No primeiro trimestre de 2026, a dívida líquida chegou a R$ 17,8 bilhões, com alavancagem de 2,4 vezes seu lucro operacional.

Segundo o BBA, no caso de empresas de energia, níveis próximos de 3 vezes ainda são considerados administráveis.

“Entendemos que o risco de crédito segue mitigado, diante da combinação de acesso recorrente ao mercado de dívida, perfil de amortização alongado e flexibilidade via reciclagem de ativos. Essa combinação suporta o financiamento do atual plano de investimentos”, avalia o BBA.

Truques na manga da Cemig

Outro ponto destacado pelo banco é que a Cemig não depende só do modelo regulado para manter o caixa abastecido — sua execução dos negócios tem dado bons resultados.

Indicadores operacionais da distribuição, que é o principal negócio, têm se mostrado melhores do que os limites exigidos pela regulação. Na prática, isso significa:

• menos interrupções de energia do que o permitido;
• perdas sob controle; e
• arrecadação elevada (acima de 99%)

Com isso, a empresa evita penalidades, melhora eficiência e protege sua geração de caixa.

Apesar desse cenário de pressão no curto prazo, o Itaú BBA não classifica o quadro como preocupante do ponto de vista de crédito. A leitura é que o movimento é temporário e previsto dentro do próprio modelo do setor.

“Apesar da pressão temporária sobre a alavancagem e o fluxo de caixa livre, decorrente do intenso ciclo de investimentos até a revisão tarifária de 2028, o endividamento permanece administrável e compatível com a natureza regulada da companhia”, diz o relatório.

A expectativa é de que, a partir de 2028, a incorporação dos investimentos às tarifas melhore o fluxo de caixa e permita uma redução do endividamento.

Comprar ou vender dívida da Cemig?

Então, afinal, vale a pena investir na dívida da Cemig?

Pela leitura do Itaú BBA, a empresa continua sendo um emissor de boa qualidade de crédito, com capacidade de honrar suas obrigações mesmo em um cenário mais pressionado.

Porém, o investidor precisa entender que está comprando um papel de uma empresa em meio a um ciclo de maior endividamento. Não é um problema estrutural — mas é um momento que exige mais atenção.

Para quem busca previsibilidade e risco controlado, a Cemig continua no radar. Só não é mais aquela história de risco mínimo — e isso tende a se refletir no prêmio exigido pelos investidores.

De modo geral, o mercado de crédito passa por oscilações diárias de preços. Um balanço com números inesperados ou outras notícias sobre os investimentos podem mexer com o preço das debêntures da Cemig — uma volatilidade natural do setor, mas que nem todo investidor de renda fixa fica confortável em absorver no portfólio.