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Rodolfo Amstalden: Será que o Copom que era técnico virou político?
Entre ruídos políticos e desaceleração econômica, um indicador pode redefinir o rumo dos juros no Brasil
Depois de uma ata do Comitê de Política Monetária (Copom) em linha com o comunicado, persiste a dúvida do mercado sobre como as expectativas inflacionárias 3T27 do Banco Central pouco subiram (3,2% para 3,3%), mesmo contando com as derivadas do choque do petróleo. Há muitas hipóteses possíveis, sendo algumas menos nobres.
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Por exemplo: uma escolha meramente política de segurar a bronca em ano de eleição, ou a danosa premissa de que a Petrobras (PETR4) vai administrar os preços ao limite do abastecimento.
- Leia também: Copom não recua e corta a Selic em 0,25 p.p., para 14,75% ao ano — próximos ajustes dependem da guerra e da inflação
Uma desaceleração mais forte no radar
Contudo, devemos ponderar uma outra hipótese também, mais dentro das quatro linhas: a de que estamos grávidos de uma desaceleração de atividade um pouco mais intensa do que a de consenso.
Se tomarmos por referência as projeções do Focus até o momento, bem como os principais guidances de research macro, estamos falando de um crescimento de Produto Interno Bruto (PIB) no 1T26 entre +1,6% e +2,0%, no ano contra ano.
Já levando em conta o Índice de Atividade Econômica do Banco Central (IBC-Br) e o Monitor FGV, esse delta estaria mais próximo de 0,7%.
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Não dá pra saber exatamente quem está certo e quem está errado nessa conta, mas a disparidade, por si só, já sugere uma assimetria com potencial revisão para baixo nos próximos capítulos.
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Em particular, o chamado “unit labor cost” (salário/produtividade) vinha em movimento de compensação desde a pandemia, mas agora acaba de cruzar a marca d’água — o que sugere reação via desemprego.
Nesse sentido, ganha relevância a próxima divulgação do Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (Caged), marcada para 30 de março.
Caged como divisor de águas para o Copom
Grosso modo, se a criação de vagas vier em 300k, o PIB está forte mesmo, mais em linha com o intervalo entre +1,6% e +2,0% a/a.
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Se vier em 200k, é uma leitura praticamente neutra, permitindo ao Copom manter um ritmo lento a moderado.
Já se tivermos algo como 100k, haveria espaço para cortes mais assertivos da Selic, da ordem de –50 bps ou quiçá –75 bps, se o externo melhorar.
Não que tudo se resuma ao Caged, obviamente, até porque temos uma guerra dominando as manchetes do momento. Mas vale lembrar que a agenda cotidiana de indicadores macro ainda importa, e você pode sempre acompanhar suas repercussões por meio do Empiricus+.
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