Petróleo acima de US$ 100 muda a tese para Petrobras (PETR4)? O que ainda favorece — e o que ameaça — a ação 

A recente disparada do preço do petróleo, que levou o barril do Brent a ultrapassar a marca dos US$ 100 com a escalada dos conflitos no Oriente Médio, recolocou as ações da Petrobras (PETR4) no centro das atenções. O movimento ocorre em um momento decisivo, à medida que o mercado intensifica as apostas para o ciclo eleitoral brasileiro. 

O investidor pode estar se perguntando se petróleo mais caro muda a tese de investimentos para a estatal e torna as ações uma oportunidade imperdível, ou se as incertezas políticas e de preços de combustíveis anulam esses benefícios. 

A resposta envolve uma dinâmica de forças opostas. De um lado, a Petrobras vive um momento de produção recorde e forte geração de caixa; de outro, enfrenta o fantasma das defasagens de preços e as pressões governamentais no refino. 

O que favorece a Petrobras (PETR4) 

Apesar das incertezas quanto aos preços cobrados nos postos de combustíveis, a Petrobras chega a este momento de alta da commodity em uma posição operacional e financeira materialmente mais forte do que em ciclos passados.  

O principal motor dessa solidez está na área de exploração e produção (upstream). Cerca de 20% de todo o petróleo produzido pela Petrobras é exportado diretamente, o que garante que uma fatia expressiva de sua receita aproveite integralmente a valorização do barril no mercado internacional.  

"Quando consideramos a Petrobras como um todo, uns 20% de todo o petróleo é exportado diretamente, e essa fatia se beneficia da alta do petróleo independente do repasse nas refinarias", disse Ruy Hungria, analista da Empiricus Research.  
 
Essa maior rentabilidade no upstream amortece eventuais perdas no refino e sustenta um alto nível de fluxo de caixa livre, reduzindo a sensibilidade do mercado às disputas de preços de combustíveis. 

Somado a isso, o desempenho operacional da estatal vem superando as expectativas. A produção acumulada no ano roda em torno de 2,68 milhões de barris por dia, superando a faixa do guidance oficial, que previa entre 2,4 milhões e 2,6 milhões de barris diários.  

Estimativas do Bradesco BBI apontam para um crescimento médio de produção de 10,9% entre 2025 e 2026 — um ritmo cerca de cinco vezes superior ao das grandes petroleiras globais —, acompanhado por um retorno sobre o capital investido (ROIC) de 13,7%, mais que o dobro da média internacional.  

Com poços do pré-sal altamente produtivos e novas plataformas entrando em operação, o BTG Pactual projeta que a produção doméstica deve avançar para 2,73 milhões de barris por dia em 2026 e alcançar 2,88 milhões em 2028, tornando cada vez mais provável uma revisão para cima nas metas da empresa. 

Toda essa eficiência operacional se traduz em um forte fluxo de caixa e dividendos atraentes. O BTG Pactual calcula que o fluxo de caixa livre para o acionista (FCFE) nos próximos 12 meses deve girar em torno de US$ 22 bilhões, com yield de 16%, permitindo a distribuição de cerca de US$ 15 bilhões em dividendos, com yield de 11%.  

Para 2027, o BBI estima um dividend yield (retorno de dividendos) de 9,4%. Segundo o banco, mesmo com esses números robustos, a Petrobras negocia com um desconto de cerca de 58% em seus múltiplos frente às concorrentes internacionais.  

Para completar, o mercado enxerga alavancas para destravar ainda mais valor, como eventuais cortes em despesas administrativas ou investimentos, programas de reciclagem de portfólio de até US$ 10 bilhões e maior previsibilidade na alocação de capital. 

• Leia também: Petrobras (PETR4) está mais forte nessas eleições e pode saltar 32%, diz BTG – mas 4 gatilhos podem levar a ação além

O xadrez dos combustíveis e o refino 

Se a divisão de produção e exploração comemora o barril nas alturas, a área de refino impõe um xadrez delicado.  

Quando o petróleo ultrapassou os US$ 100, o governo federal agiu para conter o repasse às bombas às vésperas do período eleitoral. 

O pacote incluiu a redução de R$ 0,63 por litro nos tributos federais da gasolina (PIS/Cofins) por um mês, a zeragem de impostos do etanol e a criação de uma nova subvenção de R$ 1,00 por litro no diesel, somando-se ao subsídio anterior para totalizar R$ 2,12 por litro.  

Simultaneamente, a Petrobras reverteu um reajuste anunciado de R$ 0,19 na gasolina, mantendo apenas o encerramento de um desconto prévio de R$ 0,44.  

A movimentação gerou preocupações quanto à governança, levantando dúvidas em bancos como o Itaú BBA sobre a previsibilidade e a independência da política de preços da estatal. 

Segundo os analistas Monique Greco, Eric de Mello e Eduardo Mendes, a reversão, na ausência de uma justificativa de negócio claramente comunicada, pode ser vista como menos favorável à previsibilidade e à independência da política de preços.  

O BBA também diz que o movimento levanta dúvidas sobre se a Petrobras seguirá com um ajuste de R$ 1,00 por litro no diesel, que, na visão do trio, poderia ser necessário para a estatal voltar a se alinhar plenamente à estratégia de preços. 

Hungria, da Empiricus, alerta para os efeitos colaterais de segurar repasse. "Se o petróleo sobe e a Petrobras não reajusta, não muda tanto o resultado para a companhia, mas começa a se criar um risco de desabastecimento interno, porque o importador não tem nenhum incentivo de comprar combustível caro lá fora para concorrer com a Petrobras vendendo abaixo da paridade aqui". 

Para detalhar o impacto das escolhas de precificação e subsídios, o analista da Empiricus sintetiza o dia a dia do refino em quatro cenários bem definidos.  

No melhor deles, a Petrobras reajusta os preços sem a concessão de subsídios: a gasolina sobe na bomba, a petroleira aproveita a alta para lucrar mais e o caixa do governo permanece preservado.  

Em um cenário bom, o governo concede subsídio e a Petrobras realiza o reajuste: o preço na bomba fica estável e a empresa ganha com o combustível valorizado, ainda que à custa de comprometer o lado fiscal do país. 

Atualmente, vivenciamos o que Hungria classifica como "cenário médio", no qual há subsídio estatal sem que a Petrobras promova reajustes nas refinarias.  

Nesse quadro, os preços caem ao consumidor e a situação fiscal piora, mas a Petrobras "segue na mesma que estava — não atrapalha, mas também não ajuda", avalia.  

O pior cenário ocorreria caso a estatal fosse forçada a cortar preços, o que traria alívio temporário às bombas sem afetar o fiscal, mas reduziria drasticamente as margens da Petrobras. 

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Os riscos e ameaças no horizonte 

Apesar da proteção oferecida pela produção no pré-sal, as ameaças no horizonte do investidor exigem atenção. O acúmulo de defasagens nos preços praticados no mercado interno é a principal delas.  

Cálculos do Citi indicam que a Petrobras deixou de gerar cerca de US$ 4,2 bilhões desde o início do conflito no Oriente Médio por manter preços defasados em média 29% na gasolina e 19% no diesel em relação à paridade de importação.  

Mesmo após os novos subsídios governamentais, a XP Investimentos calcula que o diesel da Petrobras ainda mantinha um desconto relevante de R$ 1,13 por litro frente ao preço internacional ajustado. 

Na mesma linha, o Itaú BBA estima que a defasagem do diesel da estatal em relação à paridade de importação atinja 31%. 

Além do impacto financeiro direto, o cenário de preços defasados traz riscos operacionais e regulatórios.  

A oferta global de diesel segue bastante apertada devido às restrições de exportação da Rússia, justamente no momento em que o Brasil entra no período de pico de importação do combustível.  

Com as refinarias da Petrobras operando acima de 101% da capacidade e enfrentando paradas programadas de manutenção, a necessidade de suprimento externo aumenta.  

Se a janela de importação continuar pouco atrativa para importadores privados, a pressão sobre a produção interna se intensifica.  

Por fim, o Citi alerta que a extensão prolongada de subsídios pode induzir o governo a criar ou prorrogar impostos sobre a exportação de petróleo bruto como forma de arrecadação, o que oneraria a parcela mais rentável da companhia. 

O QUE PODE ACONTECER COM AS AÇÕES DA PETROBRAS (PETR4) QUANDO A GUERRA NO ORIENTE MÉDIO ACABAR?

A visão do mercado e o veredito para o investidor 

No balanço entre forças operacionais e fragilidades de governança, a maior parte das grandes casas de análise mantém uma postura construtiva para as ações da Petrobras.  

O BTG Pactual reitera a estatal como sua principal escolha (top pick) no setor, elevando o preço-alvo de PETR4 de R$ 56 para R$ 65 ao final de 2027.  

No final de agosto, o Bradesco BBI elevou a recomendação da Petrobras para outperform (equivalente a compra), com preço-alvo de R$ 53,00, com potencial de alta de 25% até 2027.  

O banco, no entanto, enxerga uma relação de risco e retorno altamente assimétrica: no cenário eleitoral mais otimista, a ação pode subir até 62%, enquanto uma hipotética deterioração limitaria a queda a cerca de 9%. 

O Itaú BBA também recomenda a compra de Petrobras, fixando preço-alvo de R$ 63,00 para a ação preferencial (PETR4), ponderando que, apesar dos ruídos pontuais na gasolina, a precificação anual média permanece amplamente alinhada com a estratégia da empresa.  

A Empiricus também tem recomendação de compra para PETR4. Na contramão do otimismo, o Citi adota recomendação neutra para os ADRs, com preço-alvo de US$ 19,00, justificando que a defasagem acumulada e as incertezas operacionais no diesel exigem cautela.