Ressaca pós-balanço: Locaweb (LWSA3) segue em queda com rebaixamento duplo do Bradesco; entenda os motivos por trás da decisão

Se a divulgação do balanço da Locaweb (LWSA3), na última quinta-feira (24), não trouxe boas notícias ao investidor da empresa, as coisas só pioraram nesta segunda-feira (28).

Isso porque o Bradesco BBI publicou relatório em que rebaixa duplamente os papéis da companhia, de outperform para underperform — algo como uma mudança brusca de mão, saindo de compra para venda. O corte no preço-alvo das ações também foi drástico: de R$ 17,00 para R$ 7,00.

As ações da companhia terminaram o pregão negociadas a R$ 9,60, recuo de de 4,57% — mais uma vez, LWSA3 tem o pior desempenho de todo o Ibovespa. O novo preço-alvo do Bradesco BBI implica numa baixa de 27% em relação à cotação do momento.

Locaweb (LWSA3): 4º trimestre fraco

Uma das justificativas para o corte no preço-alvo foi o 4º trimestre decepcionante da Locaweb (LWSA3). Segundo o Bradesco BBI, isso aconteceu porque a companhia está demorando mais do que o previsto para tirar vantagem das sinergias operacionais advindas de suas recentes aquisições.

Sendo assim, a expectativa do banco é de que a companhia siga com um EBITDA bastante pressionado durante o ano inteiro.

Além dos resultados fracos, a companhia tem obrigações adicionais com empresas recém-adquiridas da ordem de R$ 904 milhões, o que representa forte avanço frente os R$ 597 milhões contabilizados até o final do 3º trimestre do ano passado.

Esses valores passam a ser devidos quando uma empresa recém-adquirida atinge certos parâmetros previamente estabelecidos, e o pagamento funciona como uma espécie de remuneração adicional para quem vendeu a empresa.

Se essas empresas adquiridas já estivessem dando lucro, o problema seria menor — mas essa ainda é uma realidade distante. 

Segundo o relatório, isso acontece porque a Locaweb foi ao mercado pensando, em um primeiro momento, em crescimento e não em lucratividade. Ou seja: a empresa acabou colocando para dentro de seu balanço empresas deficitárias, que penalizam sua margem consolidada.

A expectativa do Bradesco BBI é de que a companhia só consiga recuperar o que perdeu de 2023 em diante — e, inclusive, chama a atenção para o fato de que espera uma performance ruim dos papéis, já que o mercado deve reagir, gradativamente, à expectativa frustrada de um crescimento mais acelerado das margens.

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Locaweb (LWSA3) e o setor de tecnologia: custo vs. benefício

O Bradesco BBI também procurou comparar a Locaweb (LWSA3) a empresas similares. O resultado não foi dos mais animadores. 

A partir da métrica do EV/Ebitda, que basicamente compara o valor da empresa à capacidade de sua operação de gerar caixa, é possível perceber que a Locaweb está “cara”, principalmente quando a comparação é com a Totvs (TOTS3).

Enquanto as ações da Totvs são negociadas a um múltiplo de 19 vezes, os papéis LWSA3 apresentam um índice bem mais esticado, de 33 vezes — quanto maior esse número, mais caros estão os ativos. 

Isso significa que a Locaweb precisaria de 33 anos de geração de caixa operacional para acumular seu valor de mercado, ao passo que a Totvs só precisaria de 19.

Para o Bradesco BBI, essa diferença não se justifica, principalmente porque eventuais desvios entre o que as empresas têm planejado e o que de fato acontece são mais prováveis no caso da Locaweb do que no caso da Totvs.

E o BofA

O Bank of America Merrill Lynch também publicou relatório sobre os resultados da Locaweb (LWSA3) e, apesar de não ter feito nenhuma mudança em sua recomendação, que continuou neutra, sinalizou que também espera que as margens da Locaweb ainda demorem a subir, já que pode ser necessário um período de até quatro anos para que as novas aquisições passem a ser lucrativas.

O banco também chama atenção para a Bling e a Melhor Envio, duas aquisições da Locaweb que já estão próximas de abandonar o território dos prejuízos, chegando a registrar margens operacionais entre 15% e 30%.

Mas, mesmo assim, a pressão na margem deve continuar grande, já que a empresa ainda precisa integrar a sua operação a grande maioria das aquisições feitas após o IPO.