Pão de Açúcar (PCAR3) aceita vender participação na Cnova ao Casino por 10 milhões de euros; mas valor é suficiente?

O Grupo Pão de Açúcar (GPA - PCAR3) deu mais um passo importante na sua estratégia de venda de ativos para reequilibrar o balanço e aceitou vender sua fatia na Cnova para seu acionista controlador, o Casino, concluindo uma negociação iniciada em setembro.

Trata-se de uma participação societária indireta, que corresponde a 34% do capital social total da companhia.

Em fato relevante arquivado na Comissão de Valores Mobiliários (CVM), o Pão de Açúcar informa que seu Conselho de Administração aprovou, no último dia 25 de novembro, a venda da totalidade da sua participação na Cnova para o Casino por 10 milhões de euros, o equivalente a R$ 53,5 milhões, na cotação de 24 de novembro.

A transação, assim, avalia 100% da Cnova em 29,4 milhões de euros, ou R$ 157,4 milhões na cotação de 24 de novembro.

"O Comitê Especial Independente trabalhou com assessores financeiros e jurídicos independentes, tendo embasado a sua recomendação de aprovação da Transação ao Conselho de Administração em Fairness Opinion emitida pelo Banco BTG Pactual S.A., que atestou sobre a razoabilidade dos termos econômicos da Transação, tendo concluído que seus termos são justos e equitativos para todos os acionistas da Companhia", diz o fato relevante.

O valor será pago em duas parcelas, sendo a primeira à vista, representando 80% do total devido, o equivalente a 8 milhões de euros, ou R$ 42,8 milhões na cotação de 24 de novembro. Já os 2 milhões de euros restantes (R$ 10,7 milhões, na cotação da mesma data) serão pagos até 30 de junho de 2024.

Com a conclusão da transação, o Casino passará a deter uma participação societária de 98,8% do capital social total da Cnova. A liquidação ocorrerá em 30 de novembro de 2023.

As ações do Pão de Açúcar (PCAR3) amanheceram em leve alta, registrando ganho de 0,84% próximo das 11h, cotadas a R$ 3,59. Acompanhe nossa cobertura completa de mercados.

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Pão de Açúcar (PCAR3) pode ganhar mais caso a Cnova seja vendida pelo Casino no futuro

Além dos valores das duas parcelas, foi acordado ainda o pagamento de uma parcela variável (equalization payment, no jargão de mercado) no caso de uma transação subsequente envolvendo a venda da participação detida pelo Casino na Cnova ou mesmo uma reorganização societária da Cnova no prazo de 18 meses a partir da data de liquidação.

O objetivo dessa parcela variável é possibilitar ao Pão de Açúcar ser beneficiado por uma possível valorização da Cnova numa venda posterior efetuada pelo Casino. Tal transação é provável, pois os franceses têm interesse em se desfazer da sua fatia na empresa.

O cálculo do equalization payment considera, entre outros fatores, a diferença entre o valor pelo qual a Cnova está sendo avaliada na atual venda da participação do Pão de Açúcar para o Casino (29,4 milhões de euros) e seu valor de avaliação numa possível venda futura.

Assim, caso o Casino consiga vender a Cnova futuramente por um valor maior que os 29,4 milhões de euros da avaliação atual, o Pão de Açúcar terá direito a receber a quantia correspondente a essa valorização referente à sua participação atual de 34% na companhia.

O Pão de Açúcar terá direito a 100% da diferença entre o valor atual da sua fatia e o valor dela em uma possível venda futura caso a transação seja realizada dentro de 12 meses a partir da liquidação da venda da sua participação para o Casino.

Caso a transação subsequente seja feita entre o 13º e o 15º mês, a varejista brasileira terá direito apenas a 75% da valorização da sua antiga fatia. O percentual cai para 50% caso tal venda futura seja feita apenas entre o 16º e o 18º mês.

"A conclusão dessa Transação marca mais uma etapa na redefinição do perímetro de atuação da Companhia, focado exclusivamente em suas operações brasileiras", conclui o fato relevante.

Para o JP Morgan, transação é bem-vinda, mas valor veio abaixo do esperado

Na avaliação do JP Morgan, a venda da participação do Pão de Açúcar na Cnova para o Casino é positiva para o processo de desalavancagem da companhia brasileira, mas o valor veio abaixo do esperado pelos analistas do banco, que estimavam uma cifra de cerca de R$ 140 milhões, considerando que o GPA teria algum poder de barganha na negociação.

Os analistas do JP Morgan também não acreditam que a cifra de 10 milhões de euros seja capaz de fazer muito pelo endividamento do Pão de Açúcar. Eles lembram que o valor representa apenas 2% da dívida consolidada da companhia no terceiro trimestre de 2023.

Para o banco, a situação da varejista ainda é preocupante, pois os lucros e fluxo de caixa devem permanecer fracos dada a alta alavancagem, que ainda se manteria em níveis desconfortáveis mesmo que o Pão de Açúcar consiga vender todos os ativos dos quais planeja se desfazer. Os analistas não descartam nem mesmo que um aumento de capital possa se fazer necessário.

A venda da fatia na Cnova se segue a outras medidas de reestruturação tomadas recentemente pelo Pão de Açúcar, como a cisão e posterior venda da sua participação na rede varejista colombiana Éxito.

O JP Morgan mantém recomendação Neutra para PCAR3.