Locaweb (LWSA3) sob pressão: a receita saltou 75% no quarto trimestre, mas as ações desabam 7%. O que explica?

Investir em empresas de tecnologia é uma faca de dois gumes: por um lado, você está exposto a um setor que promete retornos sólidos no futuro; por outro, é bastante comum que, no curto prazo, essas companhias tenham prejuízo. Mas, ao menos por um tempo, a Locaweb (LWSA3) pareceu imune às dores do crescimento, aliando expansão e lucro — uma combinação que, em geral, só as companhias muito maduras conseguem obter.

E, de fato, há um consenso de que a Locaweb caminha rápido para se tornar uma gigante desse segmento: em geral, os grandes bancos e casas de análise possuem visões construtivas para a tese de investimento na empresa. Só que, no quarto trimestre de 2021, nem ela conseguiu passar incólume aos riscos.

O balanço da companhia até começa numa nota positiva, com a receita líquida chegando a R$ 245,9 milhões — uma alta de 75,4% em comparação com os três últimos meses de 2020. No acumulado de 2021, a receita saltou 64% e chegou a R$ 800 milhões. Mas, a partir daí, começam as más notícias.

Os custos e despesas também aumentaram de maneira expressiva, fruto das inúmeras aquisições que foram anunciadas nos últimos meses; como resultado, houve uma pressão maior sobre as margens da companhia no período. E, não menos importante: a Locaweb fechou o trimestre no vermelho, com um prejuízo de R$ 7,2 milhões.

Como resultado, as ações LWSA3 despencaram 7,05% hoje, encerrando o dia cotadas a R$ 9,63 — o pior desempenho entre todos os papéis do Ibovespa nesta quinta-feira (24). No ano, a Locaweb amarga perdas de mais de 25% na B3, estando no top 5 das piores ações do índice.

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Locaweb: a maré virou?

Antes de mais nada, é preciso entender a estratégia da Locaweb (LWSA3): desde o IPO, em fevereiro de 2020, a empresa deixou claro que as aquisições eram um dos pilares para o seu crescimento. E ela cumpriu com a palavra — de lá para cá, 14 empresas foram compradas, ampliando a capilaridade e o escopo de atuação do grupo.

Sendo assim, é natural que a receita da Locaweb se expanda nesse ritmo tão alto: trimestre após trimestre, novas operações são consolidadas ao grupo, em paralelo ao crescimento orgânico. O quarto trimestre de 2021, por exemplo, incluiu os resultados da Squid, empresa de grande porte que atua no segmento de creators economy (algo que se assemelha a marketing de influência).

Dito isso, as mesmas aquisições que dão força à Locaweb também foram responsáveis por boa parte da fraqueza do balanço. Veja o caso da Squid: seu faturamento é relevante, mas suas operações não são rentáveis — seu Ebitda (o lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização) é negativo.

Ou seja: as compras são importantes para o crescimento da Locaweb; mas, no curto prazo, elas implicam em custos e despesas maiores — é preciso integrar as recém-adquiridas ao ecossistema — e, em alguns casos, afetam negativamente as margens e métricas operacionais da empresa como um todo, como visto neste quarto trimestre.

Isso quer dizer que a aquisição da Squid foi uma jogada ruim? Bem, não é tão simples. A própria Locaweb reconhece que, nos três últimos meses do ano, houve uma restrição de orçamento para as campanhas de marketing com influenciadores, uma parte essencial do modelo de negócio da nova parceira.

No entanto, a Locaweb também ressalta que, no primeiro trimestre desse ano, o mercado de atuação da Squid passou por um reaquecimento: as operações mostraram um crescimento de 40% no faturamento em um ano.

"O produto da Squid é altamente escalável, possui forte sinergia com muitos clientes e, principalmente, possui plataforma no formato Software as a Service (SaaS)", diz a Locaweb. "por isso, estamos focando nossos esforços na construção de uma integração com a Tray, para acelerarmos ainda mais o segmento de marketing de influência".

Veja abaixo as principais linhas do balanço da Locaweb nos três últimos meses de 2021 e a variação ante o mesmo período de 2020:

• Receita líquida: R$ 245,9 milhões (+75,4%);
• Custo dos serviços prestados: R$ 137,8 milhões (+72,9%);
• Lucro bruto: R$ 108 milhões (+78,5%);
  • Margem bruta: 43,9% (+0,8 p.p);
• Despesas operacionais: R$ 113,7 milhões (+131%);
• Ebitda: R$ 19,2 milhões (-26,7%);
  • Margem Ebitda: 7,8% (-10,9 p.p.)
• Prejuízo líquido: R$ 7,2 milhões (lucro de R$ 9 milhões no 4T20);
  • Margem líquida: -2,9% (-9,3 p.p.)

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Locaweb: o que os analistas acharam?

Em linhas gerais, os grandes bancos e casas de análise mostraram-se pouco surpresos com os resultados da Locaweb (LWSA3). A fraqueza maior no lado das margens era esperada — alguns ponderam que os números apresentados foram um pouco piores que o previsto, mas sem grandes reações negativas —, mas, por outro lado, houve um consenso de que, em termos orgânicos, a empresa teve um bom desempenho.

Em relatório, o Credit Suisse classificou os números da Locaweb como "neutros": o forte crescimento na receita ficou em linha com as projeções da instituição, mas o Ebitda veio mais fraco que o imaginado — o que justificaria a forte queda nos papéis nesta quinta-feira.

Ainda assim, o banco suíço pondera que essa turbulência maior está relacionada às fusões e aquisições recentes, e que é de se esperar uma recuperação ao longo de 2022; sendo assim, o viés mais construtivo para LWSA3 no longo prazo permanece intacto.

Veja abaixo outras reações do mercado ao balanço da Locaweb:

BTG: resultados em linha; receita sólida, mas com margens pressionadas

"As margens das operações já consolidadas aumentaram na base trimestral; o segmento de commerce ficou estável, mas as áreas de BeOnline e Software as a Service tiveram uma expansão interessante"

"Analisando outros players de e-commerce, vemos que a Locaweb cresce num ritmo similar a Shipify, Bigcommerce e VTEX, mas é negociada com um enorme desconto".

JP Morgan: Ebitda abaixo do esperado, com a Squid impactando a rentabilidade

"A Locaweb teve resultados abaixo das nossas projeções, principalmente por causa da menor rentabilidade das empresas recém-adquiridas, em particular a Squid, que foi incorporada com margens negativas".

"A administração indicou que as margens orgânicas devem permanecer nos níveis do segundo semestre de 2021 (perto de 35%) até o terceiro trimestre de 2022, enquanto as margens das recém-adquiridas devem passar por melhoras sequenciais ao longo deste ano".

XP: Resultados fracos, porém esperados

"Embora continuemos otimistas em relação às perspectivas da Locaweb no longo prazo, estamos preocupados com severas contrações de margem e desaceleração da receita daqui para frente, o que deve aumentar as preocupações dos investidores, especialmente neste momento de mercado."

LWSA3: Ações voláteis

Considerando os resultados apresentados pela Locaweb (LWSA3) no trimestre e a forte queda de suas ações no pregão de hoje, levanta-se uma dúvida: é o fim do bom momento da empresa na bolsa?

Vale lembrar que, mesmo com toda a desvalorização acumulada ao longo de 2022, LWSA3 ainda acumula um ganho de 120% em relação ao preço do IPO — a empresa chegou à bolsa a R$ 4,31; esse valor já foi ajustado pelo desdobramento na proporção de um para quatro promovido pela companhia.

Dito isso, também é importante pontuar que, em fevereiro do ano passado, as ações LWSA3 chegaram a valer mais de R$ 35. Ou seja: a cotação atual, na casa de R$ 9,50, representa uma baixa de mais de 70% em relação às máximas históricas.

Uma maneira de responder a essa pergunta é através da visão dos analistas: mesmo com a decepção no quarto trimestre, todos continuam mostrando otimismo em relação à empresa no longo prazo. E, sendo assim, as apostas são quase unânimes quanto a um potencial de valorização generoso em relação aos níveis atuais.

O BTG, por exemplo, tem recomendação de compra para as ações LWSA3, com preço-alvo em 12 meses de R$ 18,00 — o que implica numa alta implícita de quase 90% em relação ao preço de tela. A XP vai além: seu preço-justo ao fim de 2022 é de R$ 30,00, o que traz um potencial de ganho de mais de 200%.

A casa menos otimista é o Itaú BBA, mas, ainda assim, ela também tem recomendação de compra para LWSA3. Seu preço-alvo é de R$ 14,00, embutindo uma valorização de pouco menos de 50% até o fim do ano.