As ações da Cogna estiveram entre as maiores quedas do Ibovespa nesta segunda-feira (5), após o JP Morgan rebaixar a recomendação para os papéis da companhia de "neutra" para "venda", citando cautela com a piora para o segmento de ensino superior presencial. O preço-alvo para a ação também foi cortado, de R$ 6 para R$ 5.
Outras empresas do setor de educação também caíram na bolsa, tragadas pelo mau desempenho da Cogna, mas conseguiram se recuperar até o fim do pregão, fechando em alta. Os papéis ordinários (ON) da Cogna (COGN3) fecharam em queda de 1,67%, a R$ 5,31, enquanto o Ibovespa avançou 2,21%, aos 96.089 pontos.
De acordo com análise do banco, o principal negócio da Cogna — que representa 41% das receitas estimadas da empresa para 2020 — deve mostrar queda de 40% no número de matrículas no segundo semestre do ano.
Além disso, a projeção é que no período o grupo de educação tenha baixa de 24% em sua base de estudantes no comparativo anual e níveis muito altos de provisionamento de inadimplência.
De outro lado, o JP Morgan enxerga melhora no segmento de ensino a distância, para o qual estima alta de 20% no número de matrículas e 14% de expansão da base na segunda metade do ano.
'Visibilidade baixa'
O negócio de ensino presencial da Cogna deverá ser reestruturado, conforme a empresa anunciou após os resultados do segundo trimestre, com o foco em cursos de maior valor agregado.
Ao mesmo tempo, a Cogna deverá direcionar outros cursos para o ensino a distância. Ainda assim, o JP Morgan considera que "a visibilidade é baixa neste momento".
"Até agora, a divulgação do plano tem sido limitada, mas nós estimamos que cursos de baixo valor agregado compreendem 40% da base de alunos e 30% das receitas", diz o banco no documento.
Os analistas do JP Morgan também notam um nível elevado de alavancagem e que um Ebitda (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização) fraco da empresa traria a alavancagem para perto dos limites estabelecidos para o cumprimento de obrigações de dívida (covenants).
O JP Morgan também avalia que os papéis da Cogna estão sendo negociados a um múltiplo esticado — o que significa que o papel está caro em relação a um de seus pares, a Yduqs.
Desconsiderando a fatia que possui em valor de mercado na Vasta, a ação da Cogna é hoje negociada a um múltiplo de 12 vezes o EV/EBITDA estimado para 2021 (indicador que mostra se uma empresa está sub ou supervalorizada), contra um múltiplo de 10 vezes para a Yduqs.
