Nubank (NU) vence mais uma batalha, mas não a guerra: por que o mercado ignorou a piora do crédito e fez a ação disparar 10%

A temporada de resultados dos bancos tem mostrado que o mercado anda cada vez menos tolerante com qualquer sinal de deterioração na carteira de crédito.

Foi exatamente isso que aconteceu com o Banco do Brasil cuja piora nos indicadores de qualidade dos empréstimos ajudou a derrubar as ações após a divulgação do balanço. Com o Nubank porém, a reação foi bem diferente.

Mesmo reportando uma alta na inadimplência de longo prazo, o banco digital viu seus papéis dispararem nesta sexta-feira (13). Por volta das 14h40, a ação avançava 10,39%, negociada a US$ 12,43.

Para os analistas do BTG Pactual, o mercado enxergou o resultado como mais uma demonstração da capacidade do Nubank de crescer sem abrir mão da rentabilidade.

O banco reportou lucro líquido de US$ 1,1 bilhão no trimestre, algo próximo de R$ 5,5 bilhões. Na prática, um resultado superior ao do Santander Brasil e já muito próximo do apresentado pelo Bradesco.

Mais do que os números em si, chamou atenção o fato de o crescimento ter acontecido sem o impulso do Desenrola, programa criado pelo governo para renegociar dívidas e aliviar a inadimplência.

"Os resultados permaneceram praticamente estáveis, e a rentabilidade e a geração de capital continuam excelentes", destacaram os analistas do BTG.

Crescimento segue impressionando

Na avaliação do Safra, o trimestre mostrou que a tese de investimento do Nubank continua de pé.

Embora a receita líquida de juros (NII) tenha recuado e os índices de inadimplência tenham piorado, o banco continuou apresentando crescimento robusto de receitas e elevada rentabilidade.

Um dos destaques foi o retorno sobre patrimônio líquido (ROE), que atingiu 32%.

O número representa uma queda de 1,2 ponto percentual em relação ao trimestre anterior, mas um avanço de 0,5 ponto percentual na comparação anual.

Para efeito de comparação, o ROE do Itaú Unibanco, referência de eficiência entre os bancões brasileiros, está em 23,6%.

Segundo o Safra, as originações recordes de crédito sem garantia e de consignado no Brasil, combinadas com um guidance de eficiência mais favorável, reforçam que a trajetória operacional da companhia continua sólida, mesmo diante dos custos associados à expansão internacional.

A própria administração do Nubank minimizou a deterioração observada na carteira.

"Não estamos vendo nenhuma evidência de piora exógena generalizada em nosso portfólio", disse o diretor financeiro Rob Livingston à Reuters. "O aumento se deve inteiramente às decisões de gestão e ao timing, o que já prevíamos."

O grande teste ainda está por vir

Se o mercado gostou do presente, a dúvida continua sendo o futuro.

A preocupação agora é como o Nubank atravessará um 2027 que já começa a preocupar economistas e investidores. O Banco Central, por exemplo, já trabalha com cenários que contemplam uma desaceleração mais intensa da atividade econômica.

E, apesar dos avanços em mercados como México e Colômbia, o Brasil continua sendo, de longe, o principal motor de resultados do banco.

Nesse contexto, o BTG alerta para um ambiente macroeconômico mais desafiador, marcado por moeda mais fraca, famílias de baixa renda ainda bastante endividadas e perda de fôlego da economia.

Por isso, a avaliação dos analistas é que o Nubank pode ter vencido mais uma batalha, mas ainda precisa mostrar que consegue vencer a guerra.

"A Nu ainda precisará provar a resiliência de seu modelo no Brasil e sua capacidade de replicar esse sucesso no exterior", escreveram.

No curto prazo, isso significa que os investidores provavelmente ainda precisarão conviver com alguma volatilidade.

Por outro lado, o BTG argumenta que continua difícil ignorar a combinação de crescimento e valuation da companhia.

"Um trimestre muito forte e, mais importante, sem sinais de alerta em relação ao crescimento, à margem financeira ou à qualidade dos ativos, o que nos dá grande segurança de que nossas estimativas e as do mercado, de aproximadamente US$ 4,2 bilhões em lucros, permanecem alcançáveis", escreveram os analistas.

O Safra compartilha da visão otimista. Para o banco, o forte momento operacional e a crescente visibilidade sobre a capacidade de execução da companhia tornam a ação uma das poucas teses realmente atraentes dentro do setor financeiro.

"No cenário atual, temos cada vez mais dificuldade em encontrar teses atrativas e assimétricas dentro do setor financeiro, e o Nu segue sendo uma das poucas. Reiteramos nossa recomendação de compra."