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Política monetária não cede, e fiscal não ajuda: o que resta ao Copom é a comunicação
Mesmo com a inflação em desaceleração, o mercado segue conservador em relação aos juros. Essa preferência traz um recado claro: o problema deriva da falta de credibilidade fiscal
O Ibovespa ultrapassou a marca dos 150 mil pontos e já acumula uma valorização de 25% no ano. Boa parte desse desempenho não é um mérito isolado do mercado doméstico, mas consequência de um movimento global favorável: um dólar mais fraco no mundo e o início do ciclo de cortes de juros nas economias desenvolvidas, em especial nos Estados Unidos, têm impulsionado fluxos para ativos de maior risco.
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Com isso, as atenções se voltam agora para a decisão do Comitê de Política Monetária (Copom) desta quarta-feira (5), que deve manter inalterada a taxa Selic em 15% ao ano.
Ao mesmo tempo, apesar de dados mais fortes de emprego terem reduzido as apostas em cortes imediatos, o arrefecimento recente da inflação e os sinais de desaceleração da atividade sugerem que a política monetária já está produzindo os efeitos almejados pelo Banco Central (BC).
Nesse contexto, o BC pode adotar uma comunicação mais flexível, ainda que apenas marginalmente, deixando aberta a possibilidade de um primeiro movimento de redução dos juros logo na reunião inaugural do próximo ano.
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Copom vai ou não vai iniciar um ciclo de corte dos juros?
Esse cenário ganha respaldo no próprio relatório Focus. Embora a inflação ainda esteja elevada e o mercado de trabalho mostre resiliência, o ponto mais relevante das últimas semanas foi a redução nas expectativas de longo prazo, para 2027 e 2028.
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Esse ajuste sinaliza maior confiança na convergência da inflação à meta e reforça o espaço para que o BC inicie, em algum momento em breve, a normalização da política monetária.
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Ao mesmo tempo, na semana passada, o Caged surpreendeu com um número de contratações acima do esperado, reforçando a força do mercado de trabalho e reduzindo o espaço para apostas de corte da Selic. Adicionalmente, a taxa de desemprego medida pela Pnad ficou em 5,6%, um nível historicamente baixo.
Um mercado de trabalho aquecido torna mais difícil qualquer flexibilização por parte do Copom, praticamente retirando de cena a possibilidade de corte em dezembro. Ainda assim, como já mencionei, sigo enxergando chances de início do ciclo de queda de juros no começo de 2026 — seja na primeira ou na segunda reunião do ano.
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O peso do fiscal na conta
Contudo, vale reforçar que, mesmo com a inflação em desaceleração, o mercado segue conservador em relação aos juros e mantém elevado o custo da política monetária. Essa preferência por juros mais altos, apesar do cenário mais benigno de preços, traz um recado claro: o problema deriva da falta de credibilidade fiscal, sem dúvida.
O déficit nominal acumulado em 12 meses alcançou R$ 1 trilhão em setembro, equivalente a 8% do Produto Interno Bruto (PIB). O resultado confirma a deterioração esperada para o segundo semestre: a arrecadação perdeu ritmo, enquanto as despesas avançaram.
Na prática, a falta de coordenação fiscal e a preferência por arranjos improvisados, em vez de reformas estruturais, segue gerando “gambiarras” no Orçamento e adiando soluções duradouras para o equilíbrio das contas públicas. A correção desse rumo, como venho destacando há meses, tende a ocorrer apenas em 2027, após as eleições.
Se o país adotar um projeto reformista capaz de reancorar expectativas, a política monetária poderá trabalhar com mais convicção — permitindo, inclusive, quedas mais agressivas da Selic. Até lá, qualquer ciclo de cortes tende a ser limitado em amplitude.
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