Ações da Cesp (CESP6) disparam com valor atribuído à companhia na sua reorganização societária

As ações da Cesp, a Companhia Energética de São Paulo, dispararam nesta segunda-feira (10), na contramão do restante do mercado, que amargou perdas com a piora do sentimento do investidor global com o aperto monetário americano.

Os investidores reagiram ao fato relevante, divulgado pela companhia na manhã de hoje, que anuncia a relação de troca das ações emitidas pela Cesp por ações emitidas pela sua controladora, a VRTM.

O objetivo é realizar uma reorganização societária da companhia, por meio de uma incorporação das suas ações pela controladora, de forma a transformar a Cesp em subsidiária integral da VRTM. Com isso, a empresa migrará para o Novo Mercado, nível mais alto de governança corporativa da B3.

A relação de troca de ações anunciada hoje pela Cesp e já aprovada pelo seu Conselho de Administração avalia a empresa em R$ 9,1 bilhões, cerca de R$ 27,93 por ação ordinária ou preferencial, desconsideradas as ações em tesouraria.

Trata-se de um aumento em relação à avaliação feita da companhia anteriormente, que era de R$ 26,37 por ação, e também de um valor superior à cotação atual dos papéis em bolsa.

As ações preferenciais classe B da Cesp (CESP6) fecharam hoje em forte alta de 6,58%, a R$ 21,05, enquanto as ordinárias (CESP3) subiram 6,13%, a R$ 21,65. Já o Ibovespa recuou 0,75%.

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A relação de troca aprovada

Segundo o fato relevante, os acionistas da Cesp, com exceção dos controladores, receberão, para cada ação que detiverem na companhia:

• 6,567904669174 novas ações ordinárias da VRTM; e
• 0,095425888495 novas ações preferenciais da VRTM, obrigatoriamente resgatáveis.

A VRTM é hoje controlada pela Votorantim S.A. e pelo Canada Pension Plan Investment Board (CPPIB), fundo de pensão canadense, que são, portanto, controladores indiretos da Cesp.

Assim, ao final da reorganização societária, a estrutura da companhia ficará da seguinte forma:

• Votorantim S.A.: 1.605.422.350 (37,74%);
• CPPIB: 1.358.350.459 (31,94%);
• Outros acionistas: 1.289.736.569 (30,32%).

Assim, os acionistas controladores ficarão com uma fatia de 69,37% da companhia após a reorganização, ante os 70,1% propostos anteriormente.

Premissas utilizadas

A reorganização societária da Cesp prevê duas etapas: na primeira, os acionistas controladores contribuem com ativos e caixa para a VRTM; na segunda, ocorre a incorporação de ações.

A chegada à relação de troca anunciada hoje levou em conta as seguintes premissas, usando como referência a data de 31 de dezembro de 2021 e a metodologia do fluxo de caixa descontado:

• Valor econômico (equity value) atribuído aos ativos da Votorantim Geração de Energia (VGE) a serem contribuídos na VRTM (excluindo o valor da participação detida pela VGE na VTRM) de R$ 2,8 bilhões;
• Recursos em dinheiro a serem contribuídos pelo CCPPIB na VTRM de R$ 1,5 bilhão;
• Valor econômico (equity value) atribuído à VTRM (excluindo a participação da VTRM na Cesp e os efeitos da incorporação) de aproximadamente R$ 4,5 bilhões;
• Valor econômico atribuído à Cesp de R$ 9,1 bilhões, cerca de R$ 27,93 por ação (independentemente da classe ou espécie e desconsideradas as ações em tesouraria);
• Valor de resgate das ações preferenciais resgatáveis no valor de R$ 0,40 por ação da Cesp e no valor total de cerca de R$ 78,5 milhões, o que considera a estimativa dos valores dos tributos a serem retidos, pela VRTM, dos investidores não residentes por força da operação.

A Cesp ainda convocará uma Assembleia Geral Extraordinária (AGE) de acionistas para deliberar sobre a incorporação de ações. A transação também está sujeita à aprovação do BNDES. A expectativa é de que o processo seja concluído até abril deste ano.

Credit Suisse considera reorganização da Cesp positiva

Para o Credit Suisse, a reorganização societária será benéfica para a Cesp, que passará a ter uma melhor estrutura de alavancagem e se beneficiar da alta demanda atual por contratos de negociação de energia a longo prazo com fontes renováveis, além da aceleração da abertura do mercado livre no Brasil.

Os analistas do Credit consideram positivo que a Cesp migre para o Novo Mercado após a incorporação de ações e que os termos da reorganização tenham melhorado, embora ainda estejam abaixo do valor que eles mesmos atribuem à companhia.

O Credit Suisse tem um preço-alvo de R$ 32,40 para as ações preferenciais da Cesp (CESP6) e recomendação "outperform", equivalente a compra.