O que uma teleconferência da Gerdau ensina sobre empresas que tomam dívida para turbinar o resultado
Muitos analistas questionaram se não seria o momento de a Gerdau realizar mais empréstimos para aumentar a rentabilidade. Será mesmo?
Como analista de ações, eu tento defender os meus colegas de profissão sempre que possível.
No entanto, algumas vezes essa tarefa se torna pra lá de difícil.
Nos últimos dias, eu confesso que perdi a paciência ouvindo a teleconferência de resultados do segundo trimestre de 2021 da Gerdau (GGBR4). A companhia mostrou números muito fortes, com volumes e margens elevadas e uma geração de Ebitda de R$ 15 bilhões no acumulado dos últimos 12 meses.
Ajudada por esse elevado Ebitda, a alavancagem financeira, medida pelo indicador dívida líquida/Ebitda, atingiu um nível baixíssimo de 0,65 vezes.
Só que, ao invés de ter gerado satisfação, esse baixo nível de endividamento deixou alguns analistas desconfortáveis na teleconferência de resultados.
Acostumados a achar que a realidade do mundo dos negócios respeita perfeitamente a teoria encontrada nos livros, esses analistas insistiram em perguntar ao CEO e CFO se não estaria na hora de a Gerdau captar mais dívidas, dado que isso tenderia a aumentar a rentabilidade.
Leia Também
Isso até faz sentido na teoria, mas sabemos que o mundo real guarda muito mais complexidades.
Turbinando a rentabilidade
Você já deve ter ouvido falar que a melhor forma de investir é utilizando dinheiro de terceiros.
Isso porque utilizar empréstimos é uma maneira de aumentar a rentabilidade de qualquer investimento.
Quer ver?
Vamos supor que você decida montar um negócio que precise de um investimento inicial de R$ 500 mil. Você tem esse dinheiro guardado e decide utilizá-lo para colocar a empresa de pé.
Considerando que no ano a empresa conseguiu um lucro operacional (Ebit) de R$ 100 mil, o retorno do seu investimento foi de 13,2%:
| Resultado do exercício – sem alavancagem | |
| Lucro antes do pagamento de juros (Ebit) | R$ 100.000 |
| Juros pagos ao banco | - R$ 0 |
| Lucro antes do imposto | (=) R$ 100.000 |
| Imposto pago (alíquota de 34%) | - R$ 34.000 |
| Lucro líquido | (=) R$ 66.000 |
| Patrimônio líquido (dinheiro próprio investido) | R$ 500.000 |
| ROE (Lucro líquido ÷ Patrimônio líquido) | 13,2% |
Agora, vamos supor que, em vez de ter investido R$ 500 mil do próprio bolso, você tivesse colocado apenas R$ 100 mil e o restante fosse emprestado do banco, a uma taxa de 10% ao ano. Considerando que o negócio gerasse o mesmo Ebit de R$ 100 mil, qual seria o seu retorno neste caso?
| Resultado do exercício – com alavancagem | |
| Lucro antes do pagamento de juros (Ebit) | R$ 100.000 |
| Juros pagos ao banco (10% sobre R$ 400 mil) | -R$ 40.000 |
| Lucro antes do imposto | (=) R$ 60.000 |
| Imposto pago (alíquota de 34%) | - R$ 20.400 |
| Lucro líquido | (=) R$ 39.600 |
| Patrimônio líquido | R$ 100.000 |
| ROE (Lucro líquido ÷ Patrimônio líquido) | 39,6% |
Repare que, apesar de o lucro ser menor por causa do pagamento de juros, o retorno para o acionista (ROE) acaba sendo muito maior quando há utilização de capital de terceiros. E quanto mais aumentarmos a parcela de dinheiro de terceiros, maior será o ROE (assumindo que a taxa de juros cobrada pelos bancos continuasse igual).
É claro que existe um limite para o endividamento. Segundo os livros de teoria de finanças, a relação ótima estaria entre cerca de 1,5 e 3,5 vezes dívida líquida/Ebitda (sigla para lucro antes de juros, impostos depreciação e amortização). Menos do que isso, o retorno é afetado; mais do que isso, a dívida pode ficar grande demais e levar a companhia à falência.
Teoria vs mundo real
Depois de a Gerdau mostrar um baixo nível de dívidas com relação aos seus resultados operacionais, muitos analistas questionaram o CEO e o CFO se não seria o momento de realizar mais empréstimos para turbinar a rentabilidade dos acionistas.
Como acabamos de ver, a pergunta faz sentido e está de acordo com a teoria de finanças. Mas, infelizmente, não conversa com o que estamos habituados a ver no mundo dos negócios, especialmente em setores muito cíclicos, como o que a Gerdau atua.
Aliás, foi justamente essa a resposta que a administração da empresa deu aos analistas na teleconferência ao descartar elevar o nível de endividamento.
Hoje o preço do aço e a demanda por ele estão elevadas, o resultado operacional está muito forte e proporcionando uma alavancagem de apenas 0,65 vezes a dívida líquida/Ebitda.
| Alavancagem financeira atual | |
| Dívida líquida | R$ 10,2 bilhões |
| Ebitda – últimos 12 meses | R$ 15,6 bilhões |
| Dívida líquida/Ebitda | 0,65 vezes |
Esse é um nível baixo e que acaba impactando negativamente o ROE no curto prazo, e é por isso que vimos analistas perguntando se não estava na hora de tomar mais dívidas.
O problema é que nada garante que as condições permanecerão tão favoráveis assim.
Da mesma forma que os preços do aço estão lá em cima e a demanda está aquecida neste momento, pode ser que daqui a doze meses estejamos numa crise tremenda, com preços e venda de aço em níveis deprimidos.
Nessa situação, o Ebitda cairia bastante, assim como aconteceu em meados da década passada.
Apenas como exemplo hipotético, em um cenário nem tão drástico no qual o Ebitda da Gerdau caísse para R$ 3 bilhões (o que ainda está bem acima dos piores níveis vistos em 2016) o mesmo endividamento que hoje é considerado baixo passaria a ser de 3,4 vezes o Ebitda – níveis próximos de alarmantes para qualquer companhia.
| Alavancagem financeira em um cenário de crise | |
| Dívida líquida | R$ 10,2 bilhões |
| Ebitda de 12 meses | R$ 3 bilhões |
| Dívida líquida/Ebitda | 3,4 vezes |
Agora, em um cenário ainda mais dramático, a companhia poderia ceder aos desejos e aumentar a sua dívida líquida para R$ 25 bilhões, a fim de deixar a alavancagem atual em 1,6 vezes o Ebitda e turbinar a rentabilidade dos acionistas.
No entanto, se o mercado piora logo em seguida e o Ebitda cai para aqueles mesmos R$ 3 bilhões do exemplo anterior, a alavancagem subiria para mais de 8 vezes.
| Alavancagem financeira em um cenário de crise e aumento da dívida | |
| Dívida líquida | R$ 25 bilhões |
| Ebitda de 12 meses | R$ 3 bilhões |
| Dívida líquida/Ebitda | 8,3 vezes |
Neste cenário, ela chegaria em um nível praticamente impagável de dívidas e teria de recorrer à renegociações, aumento de capital ou até mesmo um pedido de recuperação judicial.
Leia também:
- O dilema do Astra 2005: Ainda vale a pena investir em Petrobras (PETR4) após a disparada das ações?
- Big Bang, a teoria: As leis da Física e a tributação dos dividendos
- Como a relação entre expectativa e resultados afeta o desempenho das ações na bolsa
- Inscreva-se no nosso canal no Telegram e recebe insights de investimento no seu celular
O longo prazo nem sempre é a soma de curtos prazos
Alavancar o negócio e aumentar a rentabilidade às custas do risco de quebrar lá na frente ou manter níveis confortáveis de dívida e ter a certeza de que o negócio vai resistir a qualquer dificuldade que venha a surgir?
O management da Gerdau adotou o caminho mais conservador, que pode desagradar analistas que acham que os negócios podem ser tocados totalmente de acordo com a teoria. Mas agindo assim, eles garantem a perenidade de um negócio que está sujeito a muito mais complexidades do que a teoria consegue prever.
Pode não parecer, mas é nesses pequenos sinais que os gestores de algumas companhias nos mostram que eles estão mais preocupados com a continuidade e saúde financeira da empresa do que em retornos turbinados de curto prazo que podem colocar em risco o dinheiro dos acionistas lá na frente.
Não é só pelos ótimos resultados e boas perspectivas que gostamos de Gerdau. É também por causa dessa disciplina que o management tem demonstrado mesmo nos tempos de bonança.
Por esses motivos, a companhia merece um lugar entre as Melhores Ações da Bolsa, que ainda conta com várias outras que compartilham das mesmas qualidades de resultados e de gestão e que está de olho na nova onda de IPOs que estão chegando por aí. Se quiser conferir a série, deixo aqui o convite.
Um grande abraço e até a próxima!
Ruy
10 de novembro de 2026 - 13:49
VEJA A REAÇÃO DO MERCADO
“O micro vai salvar o macro”: Fred Trajano abre o jogo sobre ganhos do Magazine Luiza (MGLU3) após crise na Casas Bahia (BHIA3)
10 de novembro de 2026 - 13:49
10 de novembro de 2026 - 12:07
VOANDO ALTO
Embraer (EMBJ3) tem lucro abaixo do esperado, mas ações disparam quase 6%; o que o mercado está enxergando?
10 de novembro de 2026 - 12:07
9 de novembro de 2026 - 18:48
VIRANDO A PÁGINA
Lula, gringos, IPOs e o que esperar da Bolsa a partir de agora, segundo executivo do Bradesco BBI
9 de novembro de 2026 - 18:48
9 de novembro de 2026 - 15:52
EXPORTAÇÕES
Por que os frigoríficos sobem na Bolsa mesmo com a suspensão das importações de carne suína pelas Filipinas?
9 de novembro de 2026 - 15:52
9 de novembro de 2026 - 15:46
EM RECUPERAÇÃO
Escritórios voltam a acender as luzes em SP, mas FIIs ainda amargam desconto de 22%. Chegou a hora de comprar?
9 de novembro de 2026 - 15:46
9 de novembro de 2026 - 10:10
REALIZAÇÃO DE LUCRO
Fundo imobiliário espera embolsar R$ 21,5 milhões com venda de lojas da Pernambucanas; veja quanto isso rende por cota
9 de novembro de 2026 - 10:10
8 de novembro de 2026 - 14:00
RENDA VARIÁVEL
Carteira da Terra sobe 56% em 12 meses; veja as 5 ações recomendadas para esta semana
8 de novembro de 2026 - 14:00
8 de novembro de 2026 - 10:00
SOBE E DESCE DA BOLSA
C&A dispara 23%, mas Brava Energia desaba 15%: veja quem ganhou e quem perdeu no Ibovespa esta semana
8 de novembro de 2026 - 10:00
7 de novembro de 2026 - 10:59
VISÃO DO GESTOR
JGP vê empresas brasileiras espremidas em 2027 e alerta para o que pode acontecer se ajuste fiscal não vier
7 de novembro de 2026 - 10:59
6 de novembro de 2026 - 17:16
TOUROS E URSOS #295
Nem pânico, nem milagre: gestor de grandes fortunas diz como investir no governo Lula 4
6 de novembro de 2026 - 17:16
6 de novembro de 2026 - 16:24
Conteúdo Empiricus
Inteligência artificial: Entre alertas de bolha e projeções de US$ 15 trilhões no mundo de Wall Street, investidores buscam identificar a próxima grande oportunidade do setor
6 de novembro de 2026 - 16:24
6 de novembro de 2026 - 14:22
SOB O MESMO TETO
Um galpão, dois problemas: fundo imobiliário enfrenta recuperação judicial entre locatárias; contratos somam 11,2% da receita
6 de novembro de 2026 - 14:22
6 de novembro de 2026 - 10:55
FUNDOS IMOBILIÁRIOS
GARE11 vende portfólio de imóveis por R$ 792 milhões para reduzir dependência do Carrefour
6 de novembro de 2026 - 10:55
6 de novembro de 2026 - 6:11
FII DO MÊS
A Selic estacionou, e este é o fundo imobiliário mais indicado por analistas para surfar a pausa
6 de novembro de 2026 - 6:11
5 de novembro de 2026 - 19:37
MAIS INCERTEZA COM 'ONDA AZUL'
A guerra no Irã vai acabar? O que as eleições nos EUA podem mudar no preço do petróleo
5 de novembro de 2026 - 19:37
5 de novembro de 2026 - 19:09
DA FESTA AO ENTERRO
‘Onda azul’ na urna, ‘onda vermelha’ na bolsa: o fantasma que derrubou Wall Street após a vitória democrata
5 de novembro de 2026 - 19:09
5 de novembro de 2026 - 18:01
PROMOÇÃO?
Fundos imobiliários vivem maior desconto da história. Pechincha ou armadilha?
5 de novembro de 2026 - 18:01
5 de novembro de 2026 - 11:57
AÇÃO DO MÊS
É hora de ser defensivo: veja a ação mais recomendada para proteger a sua carteira no pós-eleição
5 de novembro de 2026 - 11:57
5 de novembro de 2026 - 9:15
REFORÇO NO CAIXA
Fundo imobiliário pode embolsar R$ 160 milhões com venda de fatias de shoppings; veja ganho por cota
5 de novembro de 2026 - 9:15
4 de novembro de 2026 - 16:23
REAÇÃO AO RESULTADO
