Quanto vale o Nubank (NUBR33)? Saiba por que as projeções para as ações do banco digital variam quase 200%

Quem acompanha de perto o desempenho das ações do Nubank (NUBR33) sabe que os papéis têm operado em patamares bem distantes de quando a empresa abriu capital. 

Os críticos fazem questão de lembrar, com desdém, do IPO na Bolsa de Nova York (Nyse) que o colocou como o banco mais valioso da América Latina - mais valioso até que o poderosíssimo Itaú.

O deboche não é infundado. Pouco mais de seis meses depois da estreia, as ações acumulam queda superior a 60%. No dia 16 de junho, inclusive, a ação do Nubank renovou a mínima em Nova York e fechou cotada a US$ 3,31.

Comparando o valor de mercado do Nubank com os bancos tradicionais brasileiros em dólares, hoje a empresa de David Vélez vale menos que o Banco do Brasil.

BANCO	VALOR DE MERCADO (em bilhões)*
Itaú Unibanco (ITUB4)	US$ 42,971
Bradesco (BBDC4)	US$ 35,783
Santander Brasil (SANB11)	US$ 22,402
Banco do Brasil (BBAS3)	US$ 19,082
Nubank (NUBR33)	US$ 17,978

Tamanha desvalorização dos papéis faz brotar questionamentos sobre o Nubank. O preço no IPO saiu errado? Existe algo na operação que motivou a queda das ações? O Nubank vai se recuperar?

Para responder a todos esses questionamentos (e outros que surgiram ao longo da apuração), fui atrás dos principais analistas que cobrem a empresa.

De maneira geral, eles têm uma visão positiva do Nubank e sua direção, mas um fato chama atenção: a disparidade dos preços-alvo estipulados para o papel.

Afinal, quanto vale o Nubank?

Preço-alvo do Nubank: oito ou oitenta?

O preço-alvo que os analistas estipulam para uma ação não segue uma metodologia comum. Cada casa leva em consideração dados diferentes, inclusive macroeconômicos, para gerar o número mágico.

No caso do Nubank, encontrei preços-alvo que variam desde US$ 4 até US$ 12 por ação. Isso deixaria o valor de mercado entre discrepantes US$ 19 bilhões e US$ 56 bilhões — ou R$ 98 bilhões e R$ 288 bilhões no câmbio atual.

Abaixo, os preços-alvo e recomendações dos bancos aos quais o Seu Dinheiro teve acesso:

BANCO	PREÇO-ALVO	RECOMENDAÇÃO
Goldman Sachs	US$ 12,00	COMPRA
UBS BB	US$ 11,50	COMPRA
JP Morgan	US$ 5,00	NEUTRO
Itaú BBA	US$ 4,50	UNDERPERFORM (venda)
BTG Pactual	US$ 4,00	NEUTRO

Por que as ações do Nubank caem

Representando os que acreditam no Nubank, o analista Thiago Batista, do UBS BB, me explicou que o que tem provocado a queda das ações é a mudança de percepção de risco com empresas de crescimento de forma geral.

“O principal fator para esse movimento é a alta de juros nos EUA. O dinheiro fica mais caro e os investidores olham para ativos que têm fluxo de resultado. E o resultado do Nubank hoje é próximo de zero.”

Batista faz uma comparação com o desempenho da Nasdaq neste ano, que também não é dos melhores. Ainda que o Nubank tenha aberto capital na Nyse, ele é considerado por muitos analistas uma empresa de tecnologia e acaba sendo comparado com a Nasdaq, onde a maioria das "techs" é listada.

No gráfico abaixo, é possível notar que as ações do Nubank e o índice Nasdaq têm, de fato, caminhado de forma semelhante. Vale lembrar que o banco digital também possui recibos de ações (BDRs) negociados na B3, com o código NUBR33.

Visões diferentes sobre a inadimplência

Mas o analista ressalta, também, que os números de inadimplência no primeiro trimestre vieram piores do que o esperado. As dívidas vencidas há mais de 90 dias subiram 0,7 ponto porcentual entre o quarto trimestre de 2021 e o primeiro trimestre de 2022, chegando a 4,2%.

A estimativa de Batista para a inadimplência no Nubank até o final do ano é de 4,7%. Ou seja, nos próximos trimestres, o banco só teria espaço para uma piora de mais 0,5 ponto porcentual no índice de calotes.

E é nessa questão que reside a principal discordância entre os bancos que cobrem a ação.

Para o analista do UBS BB, a inadimplência deve, de fato, desacelerar. 

“Eu tenho uma visão mais otimista do que a média, pois acredito que o pacote do governo de antecipar o 13º e aumentar o limite do crédito consignado vai ter impacto positivo na inadimplência”, afirmou Batista.

Para o Itaú BBA, no entanto, a inadimplência está apenas começando a dar as caras.

Além da alta dos calotes, o Nubank vem em um ritmo de concessão de crédito mais acelerado que os bancos tradicionais. “Esse ritmo rápido provavelmente irá impulsionar a inadimplência, na nossa visão”, disse o Itaú BBA. 

Após a publicação dos resultados do 1T22, o Itaú BBA havia elevado a estimativa para a inadimplência no Nubank no final do ano de 5,3% para 5,5%, mas, no relatório mais recente, o número já pulou para 5,8%. 

O UBS BB, por sua vez, ainda não incorporou os resultados do 1T22 nos seus modelos para o Nubank.

Quem está certo?

Em meio a visões que parecem antagônicas sobre o mesmo objeto, vale se perguntar quem estaria certo. Ou melhor, em quem devemos acreditar?

Dado o patamar no qual a ação do Nubank vem sendo negociada ultimamente, parece que quem está mais perto de acertar o preço-alvo é o BTG Pactual, com US$ 4.

Mas, apesar de estar na ponta mais baixa das estimativas para o Nubank, o banco recentemente melhorou a recomendação para os papéis de “venda” para “neutro”.

“Acreditamos que o Nubank está bem posicionado para possivelmente se tornar a fintech líder da América Latina nos próximos cinco a dez anos”, escreveram, em um relatório a clientes.

É possível notar que a maioria dos analistas adora a história, os valores e os objetivos do Nubank. Afinal, um banco bem quisto por seus clientes não é algo muito trivial.

Mas, em algum momento, a história precisa começar a dar lucro.

E, afinal, quando o Nubank dará lucro?

Dependendo de qual cálculo estamos falando, o Nubank já está dando lucro. 

A conta do lucro “ajustado” desconsidera despesas e efeitos tributários relacionados à remuneração baseada em ações. É um cálculo que não segue o padrão internacional de contabilidade (IFRS) e, segundo o Nubank, é uma medida-chave de rentabilidade para avaliar o desempenho do negócio.

Nesse cálculo, o Nubank apresentou lucro ajustado de US$ 10,1 milhões no primeiro trimestre.

No entanto, sem os ajustes, o lucro se transforma em prejuízo líquido de US$ 45,1 milhões no período. 

Por esse motivo, você vê manchetes completamente díspares nos principais veículos jornalísticos quando o Nubank publica resultados. Aqui no Seu Dinheiro, nós temos puxado nossas matérias pelo cálculo sem ajuste.

Para o UBS BB e o JP Morgan, o Nubank deve registrar o primeiro lucro anual ajustado neste ano.

Já o primeiro lucro sem ajuste deve ficar para 2024, segundo o UBS BB.

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Devo comprar ações ou BDRs do Nubank?

Se considerarmos que hoje o preço da ação do Nubank está abaixo do preço mínimo estimado pelos analistas, pode ser um bom ponto de entrada. Lembrando que o Nubank também é negociado na forma de BDRs (recibos de ações) na B3.

Mas os principais bancos divergem sobre comprar ou não os papéis. O Itaú BBA é categórico: não, você não deve comprar. Já o Goldman Sachs e o UBS BB recomendam que sim.