Selic a 13,75% veio para ficar? JP Morgan vê riscos de o ajuste fiscal não surtir efeito e pressionar os juros

O pacote de ajuste fiscal do governo não convenceu o mercado — e nem o JP Morgan. Na avaliação do banco, embora o projeto envie um sinal de que as pressões orçamentárias estão sendo endereçadas, as medidas trazem avanços estruturais limitados e deixam dúvidas sobre a durabilidade. 

Segundo os analistas da instituição, os questionamentos sobre a capacidade da atual gestão de equilibrar as contas públicas levarão o Banco Central (BC) a manter os juros em 13,75% ao longo do próximo ano. 

Contudo, na visão do banco, há espaço para a Selic voltar a subir. E o problema não é apenas o pacote fiscal em si, mas sim o que foi feito antes de ele ganhar vida: as medidas pré-eleitorais. 

O preço das eleições 

O projeto anunciado na última quarta-feira (11) deverá ser implementado na próxima gestão do presidente Luiz Inácio Lula da Silva e prevê um impacto fiscal entre R$ 50 bilhões e R$ 60 bilhões no ano que vem.

Grande parte dessa melhoria estimada no saldo primário de 2027 depende da contenção de gastos discricionários e de restrições a créditos tributários. 

"No entanto, pressões decorrentes de medidas pré-eleitorais, estimadas em R$ 40 bilhões, tendem a anular grande parte do esforço fiscal", avaliam os analistas Vinicius Moreira e Gustavo Ribeiro, em relatório divulgado na sexta-feira (13).

Vale lembrar que Lula anunciou uma série de projetos durante a campanha eleitoral, incluindo o reajuste do Bolsa Família em 15,04% e a criação uma nova etapa do programa Desenrola.

Sem enxergar mudanças duradouras na orientação fiscal, o JP Morgan continua projetando um resultado primário no próximo ano bem abaixo da meta do governo, de 0,5% do Produto Interno Bruto (PIB). 

Além disso, segundo o banco, alcançar a meta ficará especialmente difícil caso a atividade econômica continue perdendo fôlego.

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Selic a 13,75% ao ano até o fim de 2027? 

Segundo o JP Morgan, a fragilidade na condução fiscal acaba se desdobrando diretamente na mesa de política monetária, uma vez que afeta a taxa de câmbio e as expectativas de inflação. Por isso, os analistas enxergam espaço para um novo ciclo de alta.

A perspectiva é sustentada apesar da ata da última reunião do Comitê de Política Monetária (Copom). O documento indicou que os dirigentes estabeleceram um patamar mais elevado para que o BC volte a subir os juros. 

A avaliação da autarquia agora é que o atual grau de restrição monetária deve desacelerar a demanda e limitar os efeitos de segunda ordem dos choques de oferta. 

No entanto, o JP Morgan enxerga que a desvalorização cambial, a deterioração das expectativas de inflação — impulsionadas pela ineficácia do pacote fiscal — e a desaceleração da economia brasileira mantêm os riscos de alta da Selic. 

Nem o IPCA animou o JP Morgan 

O Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) de outubro veio melhor do que o esperado. O indicador, divulgado na última quinta-feira (12) subiu 0,14%, abaixo da expectativa de 0,25% do mercado. 

Mas, para o JP Morgan, os investidores não devem comemorar antes da hora. Segundo a instituição, a desaceleração do índice de inflação não se estender, sendo apenas um alívio pontual para o médio prazo.

Para os analistas, fatores de risco continuam ameaçando a dinâmica dos preços. O banco indica como principais obstáculos para a economia brasileira os potenciais impactos do fenômeno El Niño sobre o preço dos alimentos. 

Além disso, vê pressão adicional decorrentes da discussão sobre a redução da jornada de trabalho, dos custos da transição da reforma tributária e a defasagem nos preços dos combustíveis. 

Tudo isso acontece em um ambiente no qual a atividade econômica já dá sinais claros de perda de ritmo. Apesar de dados pontuais de consumo terem mostrado fôlego, a produção industrial e o crescimento dos investimentos seguem fracos. 

Esse cenário faz com que os riscos de queda para a projeção de PIB no terceiro trimestre permaneçam. 

No longo prazo, o JP Morgan projeta uma expansão modesta do PIB brasileiro de 1,7% em 2026 e 1,3% em 2027, enquanto a dívida bruta da União deve escalar para 83% do PIB em 2026 e alcançar 86% em 2027. 

Já a projeção para a inflação é de 5,1% para 2026 e 4,3% para 2027.