Eucatex (EUCA4): venda de terras apenas comprova como as ações estão baratas

Se você é um admirador de Warren Buffett, assim como eu, já deve ter ouvido falar bastante sobre o tal do valor intrínseco.

Em linhas gerais, valor intrínseco representa o valor justo de uma empresa, e enquanto ela estiver negociando abaixo disso, surge uma oportunidade de compra.

Exemplo: se você entende que o valor intrínseco de uma empresa é R$ 10 bilhões e ela negocia neste momento por R$ 8 bilhões, há uma oportunidade de compra.

Por outro lado, se ela estiver valendo R$ 15 bilhões, o mesmo método sugere que você deveria vender os papéis, pois eles ficaram caros demais.

Na teoria, tudo muito simples. O problema dessa abordagem é justamente definir o tal do valor intrínseco. O método mais tradicional e aceito pelo mercado é o fluxo de caixa descontado, que além de trabalhoso, depende de estimativas de muitos anos à frente, e mesmo os palpites mais certeiros costumam ter uma margem de erro relevante.

Mas às vezes o mercado nos presenteia com pistas que tornam essa estimativa bem mais simples, como no caso de Eucatex (EUCA4).

Muito mais que dona de terras

Eucatex é uma das maiores produtoras de painéis de madeira e de tintas do país, dona de marcas importantes, várias unidades produtivas, além de uma imensidão de terras e florestas que servem como insumo para sua produção de madeira.

Essa introdução é importante porque ela mostra que a Eucatex tem muitos tipos de ativos, mas hoje vamos dar um foco especial para as propriedades rurais.

A companhia tem 19,3 mil hectares de terras, mas decidiu vender 832 hectares no mês de janeiro. O que chamou a atenção nessa transação foi o preço que ela conseguiu pela área: R$ 200 milhões, o que implica em um valor de R$ 240 mil/hectare.

Apenas para você ter uma ideia do que isso significa, se esse múltiplo fosse utilizado para todas as fazendas da Eucatex, elas valeriam ao todo quase R$ 4 bilhões, sendo que hoje companhia está avaliada na bolsa em R$ 1,7 bilhão.

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Mas é claro que você não vai cair nessa minha conversa, né?

“Ruy, você está exagerando! Essa área que ela vendeu está uma região muito valorizada em Porto Feliz (SP), perto do Fazenda Boa Vista. Logo, não dá para assumir que todas as terras da Eucatex seriam vendidas por esse preço.”

Sim você tem toda a razão, mas já é um ponto de partida. Por conservadorismo, vamos baixar bem esse múltiplo, para algo em torno de R$ 60 mil/hectare. Nesse caso, chegamos a algo perto de R$ 1,2 bilhão só para as terras.

Para sermos mais justos, precisaríamos subtrair disso a dívida de R$ 500 milhões, mas podemos apenas considerar que esse valor se anula com o da madeira em pé de suas florestas (o que também é conservador, pois nas minhas contas está mais próximo de R$ 600 milhões).

Com essas premissas, assumimos que o mercado atribui um valor de aproximadamente R$ 400 milhões à todas as marcas, fábricas e um estoque de mais de R$ 700 milhões, segundo o último balanço, o que obviamente está muito subestimado.

Ou seja, não precisamos passar horas montando um modelo de Eucatex para ter uma boa ideia de que as ações negociam abaixo do que deveriam.

Vale mencionar que pelo método do fluxo de caixa descontado eu chego em um valor justo de R$ 24, um trabalho de muitas horas para chegar basicamente na mesma conclusão.

Eucatex: ações descontadas, bons dividendos

Eucatex é uma empresa que tem entregado resultados sólidos e negocia por preços claramente descontados, mas a baixa liquidez impede que ela entre no filtro dos grandes investidores.

Como isso não é problema nosso, podemos aproveitar uma das mais claras distorções entre valor intrínseco e preço de tela da bolsa brasileira.

EUCA4 está presente na série Vacas Leiteiras, pois também é capaz de pagar ótimos dividendos. Caso interesse, você pode garantir seu acesso gratuito à série por três meses clicando aqui.

Um abraço e até a próxima,

Ruy