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Rodolfo Amstalden: Entre o zero e o cem, ficamos com o ºF
Comparar múltiplos não leva a grandes insights, mas comparar escalas pode ditar a diferença entre sobreviver e morrer de frio num gélido bear market
"People calculate too much
and think too little."CONTINUA DEPOIS DA PUBLICIDADECONTINUA DEPOIS DA PUBLICIDADE— Charlie Munger
Podemos passar uma existência inteira calculando e comparando múltiplos, em debates pseudofilosóficos entre o barato e caro.
A maioria dos financistas estaria contente em dedicar sua vida a uma tarefa desse tipo, e muitos efetivamente o fazem.
Alguns conseguem até mesmo fingir-se doutos ao recomendar a compra de uma ação apenas porque a empresa subjacente negocia a — digamos — 5 vezes lucros.
Seria lindo se as grandes decisões da humanidade dependessem de comprar ativos a cinco vezes lucros, mas a realidade é um pouco mais complexa do que isso.
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Múltiplos e escalas
That hurricane is right out there down the road, coming our way.
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Vamos dar um passo atrás então.
Antes de falar dos múltiplos, os grandes investidores preferem pensar na escala em que eles se situam; essas escalas têm mais a dizer sobre os números do que os próprios números.
Escalas de temperatura
Como inspiração, vejamos o que acontece com as escalas clássicas de medição de temperatura.
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Na escala Fahrenheit, estamos vivos (ultra agasalhados, em volta da fogueira) em grau zero e vivos (de sunga) no grau cem.
Na escala Celsius, estamos vivos (bem agasalhados) em grau zero e mortos no grau cem.
Na escala Kelvin, estamos mortos-congelados tanto em grau zero quanto em grau cem.
A diferença das nuances
As reais nuances entre o zero e o cem podem ser dramaticamente diferentes, de acordo com a escala escolhida.
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Existem escalas mais intuitivas para as quatro estações do Homo sapiens (Fahrenheit), para os preparativos de um chef de cozinha (Celsius) ou para um PhD em laboratório de físico-química (Kelvin).
Comparação de escalas
Por analogia, uma escala Preço/Lucro que vai de cinco a cinquenta pode tranquilamente dar conta de empresas baratas ou caras, do value de Benjamin Graham ao growth de Philip Fisher.
Contudo, o mesmo intervalo aplicado à escala de EV/Receitas transita estritamente entre o razoavelmente caro e o absurdamente caro.
O uso corriqueiro dos números leva a uma perigosa ignorância de suas respectivas escalas, cujas densidades destoam radicalmente.
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Entre 1 vez e 5 vezes receitas, cabem centenas de combinações de Preço/Lucro.
Já entre 1 vez e 5 vezes lucros, não são permitidas tantas variações de EV/Receitas.
Comparar múltiplos não leva a grandes insights, mas comparar escalas pode ditar a diferença entre sobreviver e morrer de frio num gélido bear market.
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