A bola está com você, eleitor, que decidirá se a Selic sobe ou não

Quando formos às urnas agora em outubro além de escolhermos presidente e outros representantes, também vamos decidir o que o Banco Central (BC) fará com a taxa básica de juros, a Selic, atualmente fixada em 6,5% ao ano. Experiência interessante, especialmente para aqueles que pedem maior participação popular nas decisões econômicas do país.

Essa é a mensagem que se extrai da ata da reunião da semana passada do Comitê de Política Monetária (Copom) divulgada pela manhã. Fica a expectativa, agora, com o fala do presidente Ilan Goldfajn, que apresenta o Relatório da Inflação na quinta-feira, quebrando um silêncio de meses.

A questão é saber como o mercado vai reagir e formar expectativas com relação à agenda econômica do eleito. O ponto destacado pelo Copom é “que a percepção de continuidade da agenda de reformas afeta as expectativas e projeções macroeconômicas correntes”.

Se o eleito convencer que vai seguir com uma agenda de reformas e ajustes, projeções e expectativas de preços podem permitir manutenção do juro no patamar atual. Se a visão prevalente for de pouco compromisso com reformas, o BC vai ter de subir os juros para domar as expectativas. A resposta do BC às eleições vem nos dias 30 e 31 de outubro.

O BC mudou sua comunicação indicando que pode começar a retirar estímulo, mesmo que gradualmente, em função de uma piora nas projeções de inflação. Considerando Selic estável em 6,5% e câmbio a R$ 4,15, o IPCA, que baliza o regime de metas, fecha o ano em 4,4% e vai a 4,5% em 2019, acima da meta para o ano de 4,25%. Em tese o BC já teria argumento para subir juro, mas há margem para aguardar.

O ponto aqui é o dólar a R$ 4,15, que capta a grande incerteza eleitoral e vai servir de termômetro sobre a percepção dos formadores de preço com relação ao próximo presidente e sua agenda econômica.

O parágrafo 23 do documento nos diz que todos os membros do Copom avaliaram “que o nível de incerteza da atual conjuntura gera necessidade de maior flexibilidade para condução da política monetária, o que recomenda abster-se de fornecer indicações sobre seus próximos passos”. Algo como, se não sabe o que vem pela frente, melhor ter cautela.

Por outro lado, os membros do Copom ponderaram que se torna importante reforçar o seu compromisso de conduzir a política monetária visando manter a trajetória da inflação em linha com as metas. Aqui o BC está dizendo que embora a incerteza seja grande, ele não pode ficar apenas assistindo o aumento das expectativas de inflação.

“Essa capacidade de resposta a distintas circunstâncias contribui para a manutenção do ambiente com expectativas ancoradas, o que é fundamental para garantir que a conquista da inflação baixa perdure, mesmo diante de choques adversos”, explica o BC.

Repasse cambial

Na avaliação do BC, com exceção de alguns preços administrados (alugueis por exemplo), o nível de repasse da recente valorização do dólar para outros preços da economia tem se mostrado contido. Esse grau de repasse depende de vários fatores, como, por exemplo, do nível de ociosidade da economia e da ancoragem das expectativas de inflação.

Alguns estudos acadêmicos já mostraram que em casos de atividade fraca e expectativas ancoradas a capacidade de repasse de choque cambial é quase nula. Já em momentos com expectativas de inflação desancoradas, o espraiamento do dólar caro para o restante da economia é maior.

Ainda sobre o comportamento dos preços, o BC afirma que suas medidas que captam a tendência da inflação (núcleos de preços) passaram a mostrar comportamento compatível com a meta de inflação. Até então, a classificação era de que os núcleos estavam baixos, rodando próximo do piso da meta de 3%.

A tese do BC para esse fenômeno está no parágrafo 14: “É possível que os ajustes de preços relativos ocorridos recentemente, em contexto com expectativas ancoradas, tenham contribuído para elevar a inflação para níveis compatíveis com as metas, sem constituir risco para a manutenção nesses níveis após concluídos os referidos ajustes.”

O BC presta especial atenção aos núcleos de preços dentro da lógica de que uma reação à elevação de preços deve ocorrer apenas quando eles se espalham para o restante da economia (efeito secundário). "Entretanto, os membros do Comitê reforçaram a importância de acompanhar a evolução da trajetória prospectiva da inflação no médio e longo prazos, além da ancoragem das expectativas de inflação, visando avaliar o possível impacto mais perene
de choques sobre a inflação."

O BC voltou a dizer que embora a conjuntura prescreva política monetária estimulativa, “esse estímulo começará a ser removido gradualmente caso o cenário prospectivo para a inflação no horizonte relevante para a política monetária e/ou seu balanço de riscos apresentem piora”.

E de fato o balanço de riscos piorou, e está “assimétrico”. O BC está dizendo que a chance de ocorrência de eventos negativos para inflação está maior. E quais são esses eventos? “Continuidade do processo de ajustes e reformas na economia brasileira e o risco associado a deterioração do cenário para economias emergentes”. Além disso, estimular a economia via taxa de juros requer expectativas ancoradas.

Cenário externo

A conjuntura internacional se mantém desafiadora para economias emergentes com redução do apetite ao risco. O BC trabalha com normalização gradual das taxas de juros em economias avançadas. Amanhã, o Federal Reserve, banco central americano, tem reunião e pode reforçar ou não essa tese do BC.

Além disso, o BC acompanha a guerra comercial entre EUA e demais países. Essa preocupação aparece da seguinte forma:  “riscos associados à continuidade da expansão do comércio internacional, com possíveis impactos sobre o crescimento global”.

Atividade econômica

Para o BC, a recuperação da economia brasileira ocorre em ritmo mais gradual que o vislumbrado no início do ano. E a economia segue operando com alto nível de ociosidade dos fatores de produção, refletido nos baixos índices de utilização da capacidade da indústria e, principalmente, na taxa de desemprego.

O BC projeta um crescimento de 1,6% para o Produto Interno Bruto (PIB) neste ano e essa projeção será atualizada na quinta-feira. No fim do ano passado, o BC via a economia crescendo 2,6% e o mercado chegou a trabalhar com 3%, mas agora está em 1,35%.

Eduardo Campos

ecampos@seudinheiro.com

Jornalista formado pela Universidade Metodista de São Paulo e Master In Business Economics (Ceabe) pela FGV. Cobre mercado financeiro desde 2003, com passagens pelo InvestNews/Gazeta Mercantil e Valor Econômico cobrindo mercados de juros, câmbio e bolsa de valores. Há 6 anos em Brasília, cobre Banco Central e Ministério da Fazenda.