Quem investe em Suzano (SUZB3) experimentou de fortes emoções em maio ao acompanhar as fortes oscilações das ações na bolsa brasileira. Em um mês, os papéis despencaram quase 19% na B3, resultando em uma perda de quase R$ 13 bilhões em valor de mercado.
O recuo acompanhou rumores de que a empresa teria tentado abocanhar outra papeleira. Segundo a Reuters, a Suzano abordou a empresa norte-americana International Paper (IP) com uma proposta de aquisição de quase US$ 15 bilhões, a um preço de aproximadamente US$ 42 por ação.
Nesta terça-feira (21), os papéis da empresa de papel e celulose operaram entre as maiores quedas do Ibovespa e terminaram o dia com baixa de 3,72%, a R$ 49,15.
Apesar de a queda inevitavelmente ligar um sinal de alerta para os investidores com maior aversão ao risco, o BTG Pactual acredita que é justamente a intensa desvalorização recente que abriu uma oportunidade atraente no mercado: a de se tornar sócio da companhia a preços muito baixos.
Os analistas mantiveram a recomendação de compra para as ações SUZB3, com preço-alvo de R$ 82 para os próximos 12 meses, uma valorização potencial de 60% em relação ao último fechamento.
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Suzano (SUZB3) ficou ainda mais barata
Na avaliação do BTG Pactual, mesmo antes do barulho sobre o potencial acordo com a IP, as ações da Suzano (SUZB3) já estavam com grandes descontos na B3, impactadas pelos “crescentes temores de alocação de capital e alavancagem” da companhia.
Para os analistas, o mercado já não estava precificando o potencial de retorno do Projeto Cerrado, uma das iniciativas de maior peso para a companhia para os próximos anos. Nas contas do BTG, a iniciativa é avaliada em cerca de R$ 12 por ação.
Segundo o banco, o receio se intensificou após notícias de um potencial acordo considerado “demasiado grande, complexo e sem potencial de sinergia” pelo mercado.
“O que já estava descontado ficou ainda mais barato”, afirmou o banco, em relatório.
“Os receios de alocação de capital relacionados a um movimento de internacionalização muito maior e mais arriscado do que os investidores previam deprimiram ainda mais os múltiplos.”
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A ação de papel e celulose mais barata do mundo
O BTG avalia que a recente desvalorização das ações levou os papéis SUZB3 a atingirem “um dos níveis múltiplos futuros mais baixos em anos”, tornando-se a empresa negociada no menor múltiplo de toda a indústria global de celulose e papel.
Segundo o banco, a Suzano atualmente é negociada a um múltiplo de 4,8 vezes a relação valor de firma sobre Ebitda (EV/Ebitda) — bem inferior aos níveis históricos de cerca de 7 vezes e os múltiplos atuais de outros pares do setor.
Para fins de comparação, a Klabin (KLBN11) atualmente negocia a 7,5 vezes, enquanto a IP tem um múltiplo de cerca de 7x. Já a Chileans negociam a 6,7 vezes em média, seguida pela Stora Enso, a 8 vezes, e pela Smurfit, a 6,7 vezes.
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“Isto implica um desconto de pelo menos 30% para vários dos seus pares regionais e globais, o que achamos muito difícil de justificar de vários ângulos.”
Além disso, os analistas acreditam que o atual valor de firma (enterprise value) da Suzano está atualmente descontado em mais de R$ 40 bilhões — o que seria “bastante excessivo”, considerando o nível do negócio.
“Para uma empresa com a escala, participação de mercado, competitividade de custos, rentabilidade, potencial de ROIC [retorno sobre o capital investido], credenciais ESG e custo de capital como a Suzano, acreditamos que isso é excessivamente descontado.”
Suzano (SUZB3): vale o risco?
Para o BTG Pactual, a Suzano (SUZB3) agora é uma “história binária de curto prazo”. Os analistas projetam dois cenários possíveis para os papéis, com potenciais oscilações de até 15% na bolsa brasileira:
- Cenário 1: A empresa acaba não concluindo um acordo com a IP por vários motivos, como preço e falta de engajamento com a placa do IP.
Nesse cenário, as ações poderiam se recuperar gradativamente de algumas das perdas recentes, especialmente diante da escalada do projeto Cerrado nos próximos trimestres. - Cenário 2: A empresa se mostra altamente comprometida em concluir um acordo com a IP e o preço do acordo aumenta em relação ao preço de US$ 42 por ação inicialmente anunciado pela imprensa.
Nesse caso, os papéis poderiam sofrer perdas adicionais até que houvesse maior previsibilidade sobre potenciais sinergias do negócio e plano de desalavancagem após a transação.
Ou seja: cuidado, investidor. Se você estiver em busca de uma recuperação rápida dos ativos, as ações da Suzano podem não ser uma boa pedida para você, segundo as previsões do BTG.
O banco prevê um “longo caminho” para a reclassificação de SUZB3 na bolsa brasileira, com gatilhos limitados para uma rápida reavaliação no curto prazo.
Para o banco, ainda vale a pena comprar ações da Suzano (SUZB3) na B3. Na avaliação dos analistas, “a administração merece o benefício da dúvida”, considerando o histórico positivo da empresa em fusões e aquisições e geração de valor.
“Acreditamos que a extensão da desvalorização das ações já é bastante significativa, e o fato de a Suzano ser agora a empresa de papel e celulose mais barata do mundo faz pouco sentido fundamentalmente para nós.”