A engrenagem da máquina de lucros: Como o BTG Pactual (BPAC11) bate recordes sucessivos em qualquer cenário econômico

Ao abrir o balanço do BTG Pactual (BPAC11) do terceiro trimestre de 2025, uma palavra salta aos olhos do investidor. Ela aparece nada menos que 19 vezes no documento enviado à CVM: recorde.

E não é força de expressão. Desde o quarto trimestre de 2022, o banco de André Esteves vem empilhando trimestres em que receita e lucro crescem para novas máximas históricas. 

Já são 12 trimestres consecutivos nesta toada — um feito difícil de se realizar, sobretudo em um período em que alguns dos grandes rivais do no setor financeiro brasileiro têm enfrentado inadimplência pressionada, despesas crescentes e ajustes de carteira.

E, se receitas e lucros vêm impressionando, a rentabilidade não fica atrás. No 3T25, o BTG abriu ainda mais vantagem sobre os rivais: o ROE chegou a 28,1%, acima dos 23,3% reportados pelo Itaú Unibanco (ITUB4) e bem distante do patamar de nomes como Santander e Bradesco, que fecharam o trimestre em 17,5% e 14,7%, respectivamente. 

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Embora o número impressione, esse nem é o pico histórico do banco, que já alcançou 41,9% de ROE anualizado na década passada.

Confira os destaques do balanço do BTG Pactual (BPAC11) no 3T25:

Indicador	Resultado 3T25	Projeções	Variação (a/a)	Evolução (t/t)
Lucro líquido ajustado	R$ 4,54 bilhões	R$ 3,96 bilhões	+41,5%	+8,5%
ROAE	28,1%	24,4%	+4,6 p.p.	+1,0 p.p
Receita total	R$ 8,81 bilhões	—	+36,8%	+6,3%
Carteira de crédito total	R$ 246,9 bilhões	—	+17,4%	+3,8%

Ainda que o BTG venha renovando máximas nas últimas temporadas de balanços, até mesmo o mercado se espantou com a robustez do resultado do terceiro trimestre.

Os papéis BPAC11 abriram o pregão desta terça-feira (11) embalados pelo otimismo. Por volta das 11h05, as ações subiam 4,16% e figuravam entre as maiores altas do Ibovespa, cotadas a R$ 53,34. 

Mas o que faz o BTG performar tão bem há tantos trimestres, em um momento particularmente desafiador para o setor, em que rivais correm para ajustar as carteiras antes que a inadimplência corroa os resultados?

De onde vêm os recordes do BTG Pactual?

A chave para entender a performance do BTG Pactual é o seu modelo de negócio diversificado, construído para compensar as flutuações do mercado e conseguir ganhar em todos os cenários — seja com a Selic a 15% ou a 3%.

Para o CEO, Roberto Sallouti, os números recordes são a consequência natural de uma década de investimentos estratégicos — tanto na expansão de novos segmentos quanto na consolidação de produtos que transformaram o BTG em “um banco completo”. 

“O desempenho consistente em todas as linhas de negócio resulta do nosso compromisso com a excelência na experiência dos clientes e com a disciplina na gestão de custos, riscos e execução da estratégia”, afirmou o executivo. “Seguimos investindo em inovação e em novos produtos e serviços para sustentar um crescimento saudável e de longo prazo.”

Isso porque o BTG se dedicou nos últimos anos a se transformar em um ecossistema, na chamada wallet share, onde unidades distintas prosperam em diferentes regimes econômicos. Em meio a essa estratégia, o banco realizou uma série de aquisições relevantes neste período.

Em tese, um banco de investimentos puro deveria sofrer mais em períodos de alta de juros. Contudo, o BTG compensa essa dificuldade com outras linhas de negócio.

Em outras palavras, basicamente:

• Em momentos de juros altos, o banco consegue faturar em negócios como a tesouraria;
• Quando os juros caem e o apetite por risco volta a ganhar força entre os investidores, o banco tende a ganhar com a retomada do mercado de capitais.

Neste trimestre em particular, o que ajudou a impulsionar o resultado do BTG foram justamente as linhas mais voláteis — aquelas que o mercado costuma acompanhar com lupa, e que já chegaram a pesar sobre o balanço em outros momentos de mercado. 

O Investment Banking (IB) viu suas receitas crescerem 69% na comparação anual, amparado por um volume recorde de operações em crédito (DCM) e pelo bom momento de fusões e aquisições (M&A). 

Essa divisão, que enfrentaria dificuldades no momento duro para a renda variável no Brasil, vem conseguindo navegar bem nos últimos meses ao se aproveitar do bom momento do mercado de dívidas e da renda fixa.

Já a Tesouraria, com a divisão de Sales & Trading, registrou um novo recorde: R$ 1,94 bilhão em receitas, alta de 16% em relação a 2024, apoiada no aumento da atividade de clientes, no avanço de novas linhas de negócio e em uma alocação mais eficiente de capital.

As áreas voláteis surpreenderam bastante o mercado neste trimestre. Mas essa franquia é reforçada ainda por linhas de receita mais recorrentes e pela contínua expansão do banco digital, que vem crescendo e ampliando suas operações.

Para o mercado, é essa combinação de fatores e força das divisões recorrentes que sustenta a resiliência da tese do BTG mesmo em um ambiente desafiador.

Por dentro do “super balanço” do BTG: a visão do mercado 

A robustez do trimestre do BTG Pactual chamou tanta atenção que inspirou até analogia com histórias em quadrinhos de super heróis. O JP Morgan abriu seu relatório perguntando: “É um pássaro? É um avião? Não… é outro super trimestre.”

Segundo o banco norte-americano, o BTG entregou mais um lucro estelar e uma rentabilidade que supera não apenas a base forte de comparação do trimestre anterior, mas também o intervalo de 23% a 25% que o próprio JP Morgan considera como “nível mais sustentável” para o médio prazo.

Para os analistas, talvez o único ponto “negativo” do trimestre tenha sido o índice de capital principal nível um (CET1), que recuou 0,5 ponto percentual na comparação trimestral, para 11,5%. Nada alarmante, mas suficiente para ser anotado pelo mercado.

“No geral, mais um trimestre forte que deve levar a revisões positivas de lucro no consenso e reforça a força da franquia e da execução do BTG”, afirmou o JP Morgan.

O Safra compartilha dessa leitura. Para os analistas, mais uma vez, os números do trimestre superaram de maneira consistente as expectativas que já eram elevadas para o BTG Pactual. 

“O banco conseguiu expandir o ROE sequencialmente para 28%, algo impressionante considerando o cenário de juros altos”, disse o Safra, em relatório. 

Na avaliação do Safra, o BTG vem construindo um ecossistema diversificado, capaz de navegar em diferentes cenários. Os analistas inclusive avaliam que o mercado pode estar subestimando o potencial de rentabilidade do banco caso o ambiente de mercado melhore. 

“Este trimestre deve não apenas gerar outra revisão de lucros — que pode chegar a 10% — como também elevar a barra de expectativas para o banco.”

O BB Investimentos (BB-BI), por sua vez, destaca que o BTG segue em trajetória de crescimento consistente, sustentada por um modelo de negócios diversificado e escalável.

"Mesmo diante de um ambiente macroeconômico ainda restritivo, o banco tem conseguido capturar oportunidades em diversas frentes, ampliando sua presença em segmentos estratégicos e mantendo rentabilidade elevada", escreveram os analistas.

Para o BB-BI, a consolidação de aquisições recentes, como Julius Baer e JGP WM, somada à expansão orgânica das plataformas, reforça a capacidade do banco de entregar resultados robustos em diferentes cenários.

Ainda vale a pena investir em BPAC11?

Com BPAC11 acumulando mais de 90% de valorização no ano, é difícil argumentar que a ação segue barata. Mas isso não significa que o mercado considera a tese do BTG Pactual esgotada.

Das nove recomendações compiladas pela plataforma TradeMap, seis são de compra e duas são neutras — um saldo que mostra que parte dos analistas do mercado ainda vê valor a ser destravado.

O Safra, por exemplo, segue enxergando espaço para mais. O banco manteve a recomendação outperform — equivalente à compra — especialmente diante da expectativa de que o mercado reaja de maneira favorável ao balanço.

O JP Morgan, no entanto, continua neutro. Não por descrença no modelo — mas pelo preço. O banco norte-americano reconhece a excelência operacional do BTG, mas entende que o papel já embute parte relevante do otimismo. 

“Apesar de crescimento e execução que justificam prêmios de valuation, vemos potencial de alta limitado”, disseram os analistas, que mantiveram recomendação neutra para as units BPAC11.

O Seu Dinheiro faz parte do mesmo grupo econômico do BTG Pactual.