Depois de quase duas décadas profissionais dedicadas a exercícios de valuation, acumulamos uma vasta bagagem crítica sobre as fragilidades do Fluxo de Caixa Descontado.
Para usar um eufemismo e evitar discórdias, dizemos que o DCF proporciona uma certa "elasticidade interpretativa".
Desde o início dos cursos sobre o assunto, fazemos nossos alunos notarem que pequenas alterações nas premissas podem resultar em grandes diferenças no preço por ação estimado.
Preço alvo das de uma ação
Em um modelo (conservador) que construímos recentemente, o mero ajuste de 1 ponto percentual de WACC para baixo era suficiente para elevar o preço alvo da ação em +17%.
Se, em vez de mexer com o WACC, decidíssemos brincar com o crescimento da perpetuidade (g), os efeitos seriam igualmente interessantes.
Para se ter ideia, o acréscimo de 1 ponto percentual em g promoveria nova impulsão de +17% no target do papel.
E não custa lembrar que os efeitos são cumulativos. Em um dia mais inspirado, poderíamos recorrer a ambas as mudanças, resultando em um alvo cerca de +30% maior para a ação.
Não teríamos trabalho algum em argumentar que essas mudanças foram pequenas, marginais, quase irrelevantes.
Quem é que vai questionar nuances de apenas 1 ponto percentual, para cima ou para baixo?
Poderíamos parar aqui nos exemplos envolvendo WACC e g, mas nada nos impediria de ir além.
Margens e ações
Buscando alavancar as margens operacionais do negócio, beneficiadas por ganhos de escala à medida que novas receitas são contratadas e empilhadas, conseguiríamos dopar ainda mais o target da ação.
Mexer com as margens costuma dar um pouco mais de trabalho, pois exige variações acima de 1 ponto percentual. Mas também funciona se conduzido de maneira gradual: uma escadinha ao longo do tempo, discretamente sacramentada na perpetuidade.
As brechas do Fluxo de Caixa Descontado no preço da ação
Bom, já deu para perceber: quanto mais entendemos de DCF, mais somos capazes de fazer o modelo se curvar aos nossos anseios.
Há aqueles que o fazem de forma deliberada e há aqueles que operam conforme as nobres leis do autoengano.
Quando recebemos mensagens de assinantes ansiosos por saber o preço alvo de determinada empresa, fazemos questão de responder com todo o rigor necessário.
Mas devo deixar claro que gostamos de receber outros tipos de perguntas - mais intelectualmente desafiadoras - em nossas caixas de entrada.